18H1多式联运物流实践,营收、净利的大幅增长    1H18公司营业收入为46.15亿,同比增长79.8%,毛利润6.51亿,同比增长31.3%,归母净利润3.38亿,实现48.0%的同比增长。我们认为公司营收、净利润大幅增长的主要原因为自2017年以来对多式联运业务的投入,公司铁路资源、集装箱、船舶运力、陆上运力的逐步释放带来的协同效应,使得整体营收大幅增长。其中,2018H1实现在铁路板块的营收约8.32亿元,占比18.02%,同比增长731.2%。    整体来看,多式联运的前期投入使得1H2018毛利率为14.1%,同比1H2017下降5.21pcts,环比2017年底下降1.95pcts。三费方面,管理费用9865万,同比+31.3%,销售费用2532万,同比+280.6%,财务费用1.34亿,同比+37.6%。公司实现整体归母净利润增速48.0%,且净利润率8.86%,较去年同期小幅下滑1.57个pct。公司2018H1的非经常性损益主要来自于政府补贴6,629.5万的贡献。    多式联运的提前布局    海运段:得益于运力提升,公司航线网络挂靠港口增加至172个,内贸箱吞吐量在74个主要港口位列前三,在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。铁路段:公司已设立铁路网点22个,包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等,铁路直发业务线超848条,海铁线路超600条,涉及业务铁路站点672个,铁路服务覆盖31省155城市,2018年上半年实现铁路自然柜运输量约23.46TEU。多式联运基地:公司共设立集拼网点15个,驻场项目6个,质押仓库11个,冷链仓库7个。    投资建议    我们认为安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期,正不断构筑公司护城河,实现跑赢行业平均盈利增速业绩。考虑到2018年公司将继续大范围拓展铁路段业务,公司受益于多式联运的发展,我们预计公司18-20年0.48、0.57、0.68元,维持“买入”评级。    风险提示:宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期。

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