公司业绩稳步增长,归母净利润同比增长37%,符合预期。1)18年上半年实现营业收入10亿元,同比增长23.3%;归母净利润1.4亿元,同比增长37.4%,主要由于小子科技17年12月开始并表。2)若扣除小子科技并表影响,18年上半年鞋服业务实现营业收入8.8亿元,同比增长8%;归母净利润9152万元,同比下降9.4%。主要由于公司17年上半年基数高,以及今年缴纳土地闲置费用897万元,去除这一影响下,鞋服业务净利润基本与去年同期持平。3)18Q2实现营业收入5.3亿元,同比增长20%;归母净利润6326万元,同比下降6.1%,扣非净利润6666万元,同比增长15.7%。主要由于公司加大营销以及宣传力度,不断加强品牌影响力,导致费用所有增加,使得增速有所放缓。    毛利率微降,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量良好。1)费用率控制良好带动净利率小幅回升。18年上半年毛利率较去年同期下降1.3pct至58%,主要由于小子科技毛利率仅44%,但公司整体毛利率仍处于高位。同时小子科技并表使得销售费用率较去年同期下降1.3pct至28%,管理费用率较去年同期下降1.4pct至12%。净利率较去年同期回升1.7pct至14.1%。2)资产质量良好,现金流稳健。18年上半年存货较年初减少1400万元至4亿元;经营性现金流净额1.9亿元,同比增长7%,资产质量不断改善。    全渠道提效明显,不断加强品牌力和渠道力。1)线下不断改善渠道结构。公司持续关闭低效门店。截止到18年上半年公司门店较年初减少23家至1904家,其中直营1327家(新增26家),加盟577家(净关31家)。在门店减少的情况下,线下收入同比增长10%至7.5亿元,店效提升明显。2)线上业务持续快速增长。18年上半年线上收入达1.3亿元,同比增长16.3%,收入占比占到鞋服业务的14.4%,毛利率较去年同期上升3.4pct至59%。    小子科技快速发展,数字化营销助力鞋服业务升级。1)小子科技继续保持快速增长,业绩承诺有望再超额完成。18年上半年小子科技实现营业收入1.3亿元,净利润4648万元,继续保持快速增长的势头。18年业绩承诺8450万元,上半年已完成55%,下半年是广告主投放旺季,预计全年业绩承诺将再次超额完成。2)合作关系良好,广告投放需求稳定。小子科技作为应用宝、豌豆荚等10家应用市场代理,日分发量最高达50万;同时接入百度等多家移动广告平台,保持长期合作,日均程序化广告展现量超2亿次。3)数字化营销助力主业升级。公司借助小子科技用户画像的优势,精准匹配用户、拓展消费群体;同时深耕存量用户,提升复购比率和销售转化率,推动公司业务增长以及渠道升级。    公司是国内中高端女鞋的领导者,打造多品牌市场集团,预计18年净利润增速50%+,对应PE仅14倍,维持“增持”评级。公司线下持续优化门店,店效提升明显;线上规模不断提升,保持快速增长的态势。牵手小子科技构建精准营销体系,提升客户粘性,协同效应可期。维持原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元,对应EPS为0.67/0.78/0.89元,PE为14/12/10倍,维持“增持”评级。

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