持续扩大产能，深化成本优势，光伏业务实现 24.79%增长

　　公司发布 2018 年半年报，营收同比增长 12.24%，净利润同比增长 16.14%：

　　公司发布半年报，报告期内公司营业收入 124.61 亿元，同比增长 12.24%， 实现归母净利润 9.19 亿元，同比增长 16.14%，扣非后归母净利润 8.90 亿元，同比增长 15.85%。2018Q2 公司实现营收 72.39 亿元，同比增长 5.03%，环比增长

　　38.65%；归母净利润 5.99 亿元，同比增长 13.88%，环比增长 86.96%。扣非后归母净利润 5.83 亿元，同比增长 14%，环比增长 89.61%。2018H1 公司光伏业务板块实现营收 52.94 亿元，同比增长 24.79%；农牧业务板块营收 69.43 亿元，同比增长 3.04%。

　　持续扩大产能，优化产品结构，单晶硅料占比达 70%

　　2018H1 多晶硅销量 0.87 万吨，同比增长 6.73%，毛利率 43.52%；为适应市场单晶用硅料需求的大幅上升优化产品结构公司单晶料占比达到近 70%的比例。公司多晶硅在建产能 5 万吨，将于 2018 年内建成投产，届时产能将达到 7 万吨/年，生产成本预计将降至 4  万元/吨以下；“531”新政后公司依然稳步推行扩产

　　计划，未受政策影响。并于 7 月 30 日通过 50 亿可转债发行，未来进一步坚定扩产决心，预计公司硅料业务将保持快速增长势头。

　　深化成本优势，电池片保持满产满销，产能利用率超过 100%快速增长

　　2018H1 公司电池产销量约 3GW，同比增长 66%，在 5.4GW 电池产能规模的基础上，继续保持满产满销，产能利用率超过 100%的快速增长势头。电池片毛利率仍达到 16.68%，单、多晶电池非硅加工成本已经进入 0.2-0.3 元/W 的区间并呈持续下降趋势；太阳能电池在建产能 5.5GW，预计将在 2018 年四季度建成投产，拉动太阳能电池加工成本 10%左右的降幅，未来三到五年继续规划 30GW 产能。龙头地位稳固，在上半年光伏电池价格波动的情况下，依然实现较高毛利率。随着下半年海外新兴市场等的放量，电池片业务有望继续实现快速增长。

　　看好公司“硅料+电池片”双龙头，维持“强烈推荐”评级

　　由于光伏新政导致硅料、电池片产品价格大幅下降，我们下调公司 2018-2020 年净利润分别至 22.75（-15%）、28.13（-27%）、34.68（-26%）亿元，对应 EPS分别为 0.59、0.72、0.89 元。当前股价对应 PE 值分别为 10、8、7 倍。看好公司

　　“硅料+电池片”双龙头，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下跌超过预期，光伏行业发展不及预期。

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责任编辑：张恒

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