事件:公司发布18年半年报:上半年实现营业收入10.64亿元,同比增速126.7%,归母净利润2.86亿元,同比增速305.9%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增速327.7%,上半年业绩超市场预期。    点评:    四联苗爆发式增长,上半年业绩超市场预期。H1净利润2.86亿元(+305.9%),主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货,四联苗为主的二类疫苗销售良好:1)四联苗大幅增加:四联苗销售收入6.54亿元(+269.2%),预计销量230-240万支,贡献2.4-2.5亿净利润(17全年销量150万支),考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性以及五联苗回归,微调四联苗全年销量至380万支,全年有望贡献约4亿净利润(原预测450万支,贡献4.7亿净利润),中长期替代Hib、百白破持续放量逻辑不变;近期四联苗纳入中国药典处于公示期,表明产品质量和公司研发水平处于国内领先水平;从批签发数据看,截至8月底,四联苗批签发约330万支(17全年批签发143万支),批签发稳定确保供货充足;2)其他二类苗稳定快速增长:受益加大市场推广力度,Hib、乙肝销售收入分别为1.6亿、2.29亿元,同比增速分别为21.4%、62.0%,扣除激励费用,H1预计贡献约3000-5000万元。    详细的业绩拆分及预测,请见尾页。    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV 有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。    盈利预测与投资建议。考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性和五联苗回归,我们微下调18年净利润至5亿元(原预测6亿元),调整19-20年净利润至8.76/17.92亿元(原预测9.57/18.04亿元),同比增长129%/76%/105%,中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值400亿元(18PE80X),19年合理估值570亿元(19PE65X),仅考虑疫苗,三年合理估值千元(21年35倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

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