透景生命:流式荧光平台上的检测黑马    公司是国内最早基于流式荧光技术进行IVD检测的企业,自2009年推出拳头产品多指标肿瘤标志物检测和HPV分型检测试剂后,业绩高速增长,2012-17年营收和归母净利润CAGR分别达到44%和56%。公司盈利能力强,毛利率、净利率分别为81%、42%,经营现金流质量高。目前公司以肿标和HPV检测为主,未来将横向发展先进技术平台,纵向开发体系化诊断试剂。    多指标联合检测技术独特,肿瘤标志物检测进口替代空间广阔    2015年中国肿瘤标志物检测估计在30亿左右,目前罗氏独大。预计到2020年该细分市场规模超过100亿,替代空间广阔。基于美国Luminex的xMAP平台,透景研发的高通量流式荧光检测技术具有高速度、低成本的优势,可实现多指标联检,公司拥有肿瘤标志物指标数量齐全,且开发了多项临床意义显著的多肿标检测试剂盒,正逐步实现流式荧光仪的国产化和全自动化。截止2018上半年,公司共投放仪器889台,客户超七成为三级医院(425家)。    HPV检测受益市场扩容红利,新产品及流水线提供业绩弹性    HPV检测目前中国市场销售额每年大约10亿元,公司是为数不多的几家国产企业之一。HPV检测和分型逐渐成为乳腺癌筛查和诊断的重要手段,伴随“两癌筛查”政策,HPV检测渗透率有望提升,公司也有望分享市场扩容红利。公司研发的Y染色体微缺失检测试剂为独家产品,有助于明确男性不育病因,未来有望在该领域占据主导地位。此外,刚刚获批的肺癌基因甲基化检测为独家产品,未来将为业绩提供弹性。公司已经推出日立-透景兼容性流水线,并且拥有40余项生化试剂,将成为公司今后市场竞争的重要硬件平台。    风险提示    肿标进口替代不及预期,政策风险,研发不及预期    投资建议:体外检测黑马,首次覆盖,给予“买入”评级    预计未来随着公司投放仪器的数量稳步提升,拳头产品持续发力,高毛利新产品打开增长空间,流水线逐步装机令人期待。预计2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.8/2.3亿,当前股价对应PE分别为28.5/23.2/18.4倍。公司属于小而美的技术企业,细分市场替代空间广阔,未来有望成为IVD行业的一匹黑马,按照2019年25-28倍估值,合理估值在50~55元,具15-29%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

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