事件:    游族网络8月28日公布2018年半年度报告    点评要点:    1、毛利率提升明显。2018年上半年公司实现营业收入17.87亿元,同比增长6.38%,增速下滑。实现归属母公司净利润4.93亿,同比增长45.21%,非经常性损益1.13亿元,扣非后归母净利润3.79亿元,同比增16.24%,利润增速高于收入增速,主要是由于毛利率持续提升所致。公司游戏业务进入老产品业绩释放期,毛利率和净利润持续提升上(公司手游、页游的营业成本主要为广告费和分成成本,其中广告费受报告期内新产品上线数量和老产品所处生命周期影响),2018上半年公司毛利率较去年同期提升10.5Pct至57.57%。拆分来看,页游和手游毛利率均提升较大,其中手游毛利率同比提升8.67%至52.10%,页游毛利率同比提升6.34Pct至61.86%。收入结构上,手游上半年实现收入11.54亿元,同比增长7.46%,页游业务继续收缩,上半年实现收入4.96亿元,同比下降16.23%。按地区看,海外收入出现下滑,同比下滑6.08%至9.48亿元,国内收入增长相对强劲,同比增长25.12%至8.39亿元。    2、《天使纪元》上半年表现不俗,《权利的游戏》将成为后续公司增长的最重要看点。今年1月上线的《天使纪元》表现抢眼贡献增量,《狂暴之翼》、《少年三国志》《女神联盟》表现稳定。而今年、明年看点主要集中于新的大作《权力的游戏:凛冬将至》,该作有旗下擅长SLG的战神团队打造,手游由腾讯独家代理,页游将在19年春季发行。    3、精品化、全球化和大IP三大发展战略稳步推进。研发上,公司不断加强研发投入,产品矩阵丰富,在SLG、重度MMO、休闲类、二次元均有所布局,并已逐渐开花结果,旗下八大工作室各有侧重,齐头并进,自研产品能力持续提升。运营方面,不断加强精准、长线化运营,同时在海外发行上公司继续保持领先地位。IP方面,公司储备了包括《权利的游戏》、《三体》、《盗墓笔记》、《女神联盟》等优质IP资源,为后续游戏业务增长的确定性保驾护航。我们预计公司2018/2019实现净利润10.92亿元、13.57亿元,PE分别为13倍/11倍,给予“增持”评级。    4、风险提示:新产品进展不及预期,新产品流水不及预期,政策监管风险,老产品流水下滑过快

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