事件    1)公司发布1H18财报,营业收入33.02亿元,同比增长7.24%;归母净利润8.01亿元,同比下降5.78%;扣非后归属净利润7.61亿元,同比增长0.32%;业绩符合预期。    2)预计2018年1~9月归属净利润11.5亿元~13.5亿元,同比变动区间-5.06%~11.45%;扣非后归属净利润11.0~13.0亿元,同比变动区间2.76%~21.44%。预计3Q18手游业务流水合计22亿~27亿,环比变动区间36.2%~67.2%。    3)申请汽车部件业务相关资产的二次公开挂牌转让,新挂牌价格为前次挂牌价(9亿元)的91%,即8.19亿元。    简评    1、1H18业绩符合预期,主业收入结构持续改善。    1)营业收入:2Q18公司营收16.41亿元,同比增长12.4%,环比微降1.2%。上半年,公司营业收入同比增长7.2%,增量主要来自于手游业务同比增长39.1%,占收入比例同比提高4.9ppt至65.0%,营收结构进一步优化。页游收入同比下滑25.0%,占比已不足三成。    2)毛利润和毛利率:公司综合毛利率73.2%,同比改善5ppt;其中页游板块毛利润率改变最为明显,同比改善8.7ppt;手游板块毛利率保持稳定。    3)期间费用:销售费用率上半年达到34.62%,同比上升近6ppt,主要原因为业绩期内《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》等手游处于主要推广期,新增用户数同比增长43.05%,而去年同期贡献主要收入来源的《永恒纪元》已进入流水高峰期;未来随着业绩期内重点游戏进入主要回收周期,销售费率有望回归至正常水平。管理费用率和财务费用率维持在稳定水平。其中,管理费用中研发支出在1H18增加25.7%至2.58亿元,主要为手机游戏业务研发投入增加;此外,去年同期公司发生股权激励费(列示为管理费用中的股权支付费用)1亿元,而本报告期内未发生此费用。    4)投资收益:去年同期公司处置上海喆元文化和上海极光网络两家公司的股权,确认税后投资收益1.67亿元,而今年上半年无重大股权处置。    2、游戏主业既有产品表现稳健,7月新上线《屠龙破晓》或驱动公司业绩逐步走高。    1)手机游戏:公司“ARPG+多品类”产品策略表现亮眼,上半年上线不同类型手机游戏产品共25款,其中ARPG类和GPG类手机游戏收入增长分别达到39.8%和183.7%,手游发行品类得以进一步拓展。上半年公司手游业务营收和毛利润分别同比增长39.1%和38.8%,其中国内手游业务流水33.4亿元(+55.3%yoy),流水口径市占率达到5.3%。报告期内,原有长周期产品《永恒纪元》《大天使之剑H5》持续贡献稳健的流水及利润,新上线代理手游《鬼语迷城》月流水过亿且持续走高;7月新上线ARPG自研手游《屠龙破晓》首月流水近2亿,后续有望进一步走高并成为驱动下半年公司业绩增长的重要动力。此外,公司海外市场优势也得以延续,报告期内《永恒纪元》持续在港澳台、东南亚、欧美韩国等多地持续贡献利润,并于6月末登录日本开拓新市场;《大天使之剑H5》以及7月推出的《楚留香》也在台湾市场获得不俗表现。    2)网页游戏:受行业趋势影响,公司1H18页游收入9.10亿元同比下滑25%,但毛利率同比提高4.1ppt至76.7%。公司上半年页游业务在国内累计开服超过2万组,市场份额继续维持行业第二,龙头地位稳固。业绩期内推出产品《太极崛起》在国内市场持续霸榜,新品《镇魔曲网页版》和《血盟荣耀》也已于7月初公测,有望进一步稳定营收。    3)投资布局:在维持核心游戏业务高速增长的同时,公司还积极向泛娱乐领域辐射,布局了影视、动漫、音乐、VR等细分行业,并将进一步向教育、体育、社交、幼儿等方向拓展。目前公司已投资了原创动画公司艺画天开、真人漫画平台剧能玩、线上瑜伽平台Wake、国内人气偶像男团等,覆盖千万级年轻用户,未来计划向幼儿领域布局从而形成完整的用户年龄覆盖。    3、新品上线表现良好,后续产品储备丰富;三季度迎手游业务流水大增,业绩有望逐步兑现。    目前公司手游自研及发行线产品储备充足,项目产品涉及二次元、武侠、传奇/奇迹、休闲的诸多题材和玩法,能够进一步满足公司自研游戏精品化以及发行业务多元化的需求。IP战略上,公司与世纪华通签订战略合作协议将就游戏研运和IP改编资源方面进行战略合作,并在报告期内进一步新增了2项精品IP储备(《阿童木》《希望OL》)和IP合作项目(《斗罗大陆H5》)。公司预计3Q18国内手游业务流水22~27亿元,环比增速达36.2%至67.2%,市占率有望进一步提升,业绩也料将逐步兑现。后续应持续重点关注7月新游《屠龙破晓》流水表现,以及Q3-Q4新游上线情况(包括自研新品手游《斗罗大陆H5》(阅文&腾讯动漫头部IP)、奇迹类手游、传奇类手游等,以及代理类头部产品等)。    投资建议    预测公司2018/19年净利润17.5亿元/21.0亿元,当前市值对应2018/19P/E12.2x/10.1x,给与“买入”评级。    风险    新游戏产品不及预期;网页游戏行业下滑加速;政策监管趋严;行业竞争加剧等。

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