中报扣非净利润增速略超预期。上半年公司实现营业收入885.92亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润44.76亿元,同比增长18.5%,对应EPS0.80元/股;其中二季度实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,归母净利润28.79亿元,同比增长7.41%。若还原汇率因素影响,上半年收入同比增长17.3%,归母净利润同比增长18.82%。    高端化带动量价齐升,渠道调整效果显著。1)分品类来看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别同比增长17%、20%、25%、21%、30%;GEA业务美元口径收入增长11%。2)分地区看:国内收入连续7个季度保持20%+增长,上半年同比增长24.46%;海外收入上半年同比增长7.65%,其中南亚、欧洲及北美地区增速较快,分别达28%、22%和11%。3)分渠道看:上半年公司电商渠道收入增长超过40%;线下渠道实现大顺逛平台交易额68.7亿元,同比增长66.5%,预计增速在15%以上。4)高端引领:上半年高端子品牌卡萨帝收入增长52%(Q1/Q2增长50%/54%)。综合来看,公司渠道结构优化+高端品牌引领红利持续释放,中怡康数据显示,上半年公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市场零售额份额持续提升,均价提升幅度明显(详见附录)。    准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。上半年公司整体毛利率为28.97%,同比下降1.2个pct,下降原因主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,按同口径还原后,上半年实际毛利率同比提升1.3个pct,其中冰箱、洗衣机、厨电和热水器分别同比提升1、1、0.3、0.5个pct,空调同比降低1个pct,GEA业务毛利率同比提升1.2个pcts。期间费率同比下降1.45%,公司销售费用率连续创两年来新低,费用控制效果显著;受公允价值变动收益减少影响,上半年公司净利率降低0.21个pct至5.48%,后续随着公司渠道发力、产品补齐空调厨电短板,净利率提升可期。预收账款较年初减少40.3%,主要是年中客户集中提货所致,全年收入增速预计维持15%。    前瞻性布局物联时代,激励计划保障积极性。物联网时代,公司在产品端开拓智慧家庭平台,努力实现成套销售,制造端建立工业互联网平台COSMOPlat,对外输出标准打造产业生态,渠道端形成顺逛、智慧云店和线下店三店合一,引领未来发展潮流。公司第三期核心员工持股计划已完成股票购买,累计买入公司股票0.16亿股,占总股本0.26%,业绩考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。预计全年净利润增速在10%-15%左右。    盈利预测与投资评级。维持公司2018-2020年EPS盈利预测为1.32元、1.52元和1.74元(最新股本调整后),对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。公司渠道红利持续释放,高端化、全球化引领行业发展,冰洗主业强者恒强,厨电空调将成新引擎,维持“买入”投资评级。

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