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　　翠鸟资本

　　随着沪深两市各大公司半年报披露的结束，作为上半年最热题材的独角兽也纷纷献上了自己的成绩单。其中，独角兽鼻祖三六零的中报成绩不可谓不让人失望：上半年实现收入60.25 亿元，同比增长13.95%；归母净利润15.37 亿元，同比增长仅8.95%。这是三六零回归A股后第一份半年报，完全不符合A股投资者和证监会管理层对独角兽的预期，这样的业绩与在美国刚上市时完全像另一间公司。 

　　作为桌面一大霸主的三六零，在2011年美国纽交所上市，当天以27美元高于发行价14.5美元86%开盘的。而上市三年营业额与净利润也是出现了迅猛增长，在11-14年营业额与净利润分别为：10.57亿、0.98亿；20.68亿、2.93亿；40.91亿、6.07亿；85.09亿、13.63亿。连续三年营业额与净利润都出现翻倍，也让三六零股价扶摇直上经过三年大涨8倍多，最高涨到124美元一股，风光可谓是一时无二，也给美国的投资者带来的高额的回报。 

　　不过让人预想不到的是，在三六零上市之初经过三年超高增长甜蜜期后，2015年营业收入与净利润增速同比暴跌，分别为29.76%、37.8%。然后，360持续下行股价被腰斩、期间再无像样的反弹，股价如此糟糕的表现，而暴风集团、分众传媒等中资股在A股表现异常靓丽，这让三六零打起了退市主意，在2016年7月18日，斥资93亿美元宣布从纳斯达克退市。

　　中概股从美国退市回归A股，不外乎两个主要原因：

　　一是美国资本市场机构投资者较多，投资理念相对成熟，对于一些公司的估值也比较冷静，因此股价表现明显低于A股很多；

　　二是美国虽然上市门槛较低，但上市后监管严格，不仅是监管机构，还有一些做空机构盯着。

　　这样上市公司可能存在的“原罪”很容易被揭发让股价瞬间暴跌。而在美上市期间，三六零就曾多次被美国做空机构质疑业绩造假。叠加A股独角兽上市浪潮，三六零自然率先表态退市回归。

　　坦率的讲，三六零对股东还是相当不错了：2011年上市时在美国的发行价是14.55美元，退市价格则是77美元。换句话：退市价是发行价的5倍，私有化价格让美国投资者5年足足赚了 5倍；且三六零刚上市的时候，让美国投资者充分享受了业绩的连年翻倍的成长，两者相加可谓让美国投资者赚得盆满钵满。

　　而就是这样失去高增长、在美国已逐渐被边缘化的三六零，借壳江南嘉捷回到A股市场，立即龙腾虎跃，市值一度飙涨到4000亿人民币、折合600多亿美元，就算现在股价被腰斩市值仍有1800多亿人民币，也已远远超过从美退市时99亿美元。如此高的市值，也让三六零在A股市值中的排位达到28位，已超过平安银行与顺丰控股了。

　　但我们不禁要问：三六零的业绩是否足够支撑如此高的市值？ 

　　三六零最新披露的半年报数据显示，上半年三六零净利润同比仅增加8.95%。即使当前三六零的市盈率已从借壳初期的几百倍跌至现在的60多倍，但作为互联网企业，这样的净利润是很悲剧的，完全不能与其估值相匹配。要知道，阿里巴巴与腾讯控股，在如此大体量下每年都还保持50%的高增长。

　　如此鲜明对比，一方面说明三六零估值已严重虚高，另一方面更说明了三六零产品护城河的缺陷。

　　如作为主打安全的手机，在市面上基本已找不到踪影；“快视频”又受到口诛笔伐；三六零搜索一直在PC端、且搜索总量在不断下滑；各类APP可替代性也很高。其中，以三六零杀毒软件起家的更是风光不再，毕竟对于目前来说，手机电脑根本就不太需要杀毒软件了，因为目前的电脑操作系统基本都以windows10为主。在最新的系统里，系统都是自带杀毒软件功能的，三六零杀毒已无用武之地。而360称霸桌面的正是杀毒软件，若连这点被代替，那对三六零整个生态链都会有巨大的影响。

　　或许正是看到了自身护城河的不足与被攻陷，今年5月，仅借壳半年的三六零，就抛出了一份近108亿的巨额定增。募集的资金将用于9个项目布局，帮助三六零在“大安全”时代保持并进一步增强安全核心技术的竞争力，夯实公司互联网安全公司领军企业地位。

　　而须注意的是，三六零前期才公告把闲置的几十亿资金用来投资，现在转身就要增发募集108亿元。从中可见三六零回归A股的“初心”，说得好听是与国内投资者共同分享新经济的成果，说得难听其实是看中A股市场中的高溢价估值、更容易圈钱。

　　作为独角兽鼻祖的三六零，从美国高价退市回归，再到A股市场的高开低走腰斩、最后到让人失望的个位数净利润增速与百亿再融资，一系列资本运作中，掌门人周鸿祎可谓是血赚不亏，但从中我们也可以看到，从头至尾没有一点是让A股广大投资者受益的。可见，独角兽的上市与回归，虽然能优化A股市场的结构、有利于优秀的企业在本土快速成长，但投资者想要从中一起享受新经济带来的成果，无疑还有很长的一段路要走，对于独角兽的上市我们投资的话必须严格的甄别，避免像三六零这样熊途漫漫的走势。

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责任编辑：陈靖

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