上半年票房收入稳定,影院下沉加速扩张。1)报告期内公司影院实现票房13.34亿元,YOY19.43%,院线排名稳定在第8位;资产联结型影院票房收入11.42亿元,YOY15.28%,影投排名第3位。2)截至18年6月底,公司旗下开业影院为374家,银幕2310块,较17年底分别增加34家、221块;资产联结型影院296家,银幕1873块。3)18年上半年一、二线城市仍占据50%以上票房份额,但占比有所下降;三四五线城市占比逐年提升,分别为17.6%、11.2%、6.1%,且增速明显高于一、二线城市,H1YOY22.73%、30.68%、33.12%。我们根据猫眼电影数据统计,公司上半年在三四五线城市的票房为公司贡献率在60%以上,且在公司目前300个项目储备中有70%来自三四五线城市,未来有望继续保持在三四五线城市布局的优势,分享市场增长红利。    非票业务占比提升,推进影院综合体建设。报告期内公司实现非票收入3.65亿元,YOY27.5%,收入占比24.91%,YOY1.85pct。其中传统卖品业务收入1.42亿元,YOY5.90%;广告业务收入9518.19万元,YOY31.32%,线下影院广告价值提升。此外,公司还开拓了高科技休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等影院场景消费,打造影院消费综合体,提升观众的人均消费,报告期内公司代理及娱乐服务等其他业务收入1.25亿元,YOY61.51%。    毛利率微降,费用率维持稳定。1)报告期内公司毛利率为25.99%,YOY-0.65pct;销售、管理、财务费用率分别为1.75%、1.94%、0.12%,YOY0.10、0.21、-0.23pct,随着公司开业影院数目增加及营业收入增长,人工、租金、折旧摊销、票房分账、宣传推广等成本及费用相应增长,但从变动浮动来看整体可控。2)报告期内公司经营活动产生的现金流净额3.53亿元,YOY13.85%。    投资建议    预计公司2018-2020年EPS分别为0.91\1.10\1.30,对应8月29日股价26.05元,2018-2020PE分别为29\24\20,维持“增持”评级。    存在风险    市场竞争加剧,跨区域经营及快速扩张的不确定性。

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