近日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%。点评如下:    新签订单增速略有降低,水环境业务成新亮点    2018上半年公司新签合同2613.98亿元,同比下降4.99%。其中国内1828.52亿元,同比减少10.42%;上半年PPP政策收紧,去杠杆继续推进,公司2月份起新签订单增速显著下滑,到7月份有所回升,增速为4.77%。上半年新签海外订单785.46亿元,同比增长10.61%,公司有望持续收益于一带一路的推进。公司自15年开始拓展水环境业务,报告期内将水环境业务定位为“十三五”期间三大核心业务之一,中标水资源与环境业务278.17亿元,同比增长超200%,水环境板块收入有望加速提升。    营收保持稳定,境外业务小幅提高毛利率    2018上半年实现营业1266.04亿元,同增5.4%。其中核心业务工程承包与勘测设计实现营收1031.8亿,同增6.94%;电力投资与运营实现收入66.44亿,同增40.7%,该业务增长较快主要是投资运营电站总装机容量上升的结果;受地产政策影响,房地产开发营收78.89亿,同比下降18.55%。上半年整体毛利率14.66%,同比提高1.2个百分点。工程承包与勘测设计毛利率11.42%,同比降低0.38个百分点;房地产开发的毛利率增加9.89个百分点至27.01%,主要是当期收入中含部分成本较低的二线城市项目,以及高端项目的毛利率较高导致的。上半年境外收入占比23.14%,境外业务毛利率提高2.51个百分点到13.13%,贡献了整体毛利率的小幅提升。    期间费用率及付现比均有所增加    2018上半年期间费用率为8.5%,同比增加0.51个百分点。其中,销售费用率基本持平;管理费用率增加0.36个百分点至5.67%,系研发费用增长了18.61%所致;财务费用增加0.17个百分点至2.54%,主因费用化利息支出增加。资产减值损失6.66亿,比去年同期增加1.61亿,主要是坏账损失增加导致的。2018上半年实现归母净利润40.57亿,同比增加9.16%。上半年收现比0.87,同比增加0.39个百分点;付现比1.0,同比增加10.99个百分点,系公司投标保证金、履约保证金增加所致。经营活动现金流净额-134.48亿,相比去年同期持平。    投资建议    考虑到公司新签订单有所下滑,小幅下调公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元(原值为0.55、0.62、0.69元)。在目前地方政府财政吃紧,地方新建项目可能较少,但中央有望储备一批、上马一批大项目,建筑央企竞争优势突出,公司是水利行业龙头,应当有所受益。因此我们认为虽然由于投资持续下滑等原因,申万建筑装饰指数自5月份以来下跌了近15%,公司目标估值虽需下调但应好于行业大势,目标估值由18年14.5倍下调至13.2倍,将目标价下调为7元(原目标价8元)。维持“买入”评级。    风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资加速下滑。

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