事件    公司公布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入6.76亿元,同比增长36.50%;营业利润1.66亿元,同比增长49.07%;归母净利润1.22亿元,同比增长45.84%;扣非归母净利润1.14亿元,同比增长38.06%。其中2018Q2单季实现营业收入3.05亿元,同比增长44.85%;归母净利润0.38亿元,同比增长56.58%。    公司预计2018年前三季度归母净利润1.92-2.20亿元,同比增长40.00%至60.25%。    简评    同店强劲增长,助收入增速持续上扬,开店选择优且精    公司H1及Q2收入业绩超预期,增速持续上扬。2018H1公司实现营业收入6.76亿元,同比增长36.50%,增速较去年同期提升15.47个pct。Q2单季收入3.05亿元,同比增长44.85%,增速较去年同期提升22.76pct。    同店强劲助收入超预期增长。18H1末拥有685个终端销售门店,其中线下直营店314家,加盟店371家,较17年末分别增加20(+6.8%)、13(+3.6%)家。外延个位数增长,坪效提升,同店增长测算约25%-30%,贡献收入增长主驱动。    公司渠道集中于国内主要城市的核心商圈,精准定位高端市场,推动“调位置、扩面积”的店铺改造计划,加大精品店和大型体验店占比,吸引客流并提升购物体验,提高转化率,助推同店增长。随高尔夫服饰接受度变高,公司相对其他中高端品牌,渠道仍有提升空间。    运动时尚本土代表,结合优质产品,品牌力持续提升    公司坚持“三高一新”迎合消费升级,坚持细分领域,紧握运动时尚这一潮流风口,打造优质研发设计团队,差异化风格捕捉潜在客群,时尚性+功能性兼并,已成为运动时尚本土品牌代表。在优质工艺、面料打造有竞争力的产品基础上,上半年签约明星杨烁、江一燕,植入热门影视剧迅速提升知名度。多方加码促H1品牌力继续增强,扩大客群,促进销售。    争占旅游服饰蓝海,新老品牌跨越中高端档次,协同效应下看好开店速度加快    随消费升级带动国内旅游市场迅速扩张,而目前专业旅游服饰尚无知名品牌。公司具备运动休闲服饰设计、运营优势,品牌形象相符,去年来基于“高端化+细分化”的战略布局,加码专业旅游服饰,旅游服饰多层次格局迅速落地。    主品牌于去年增设度假旅游系列新品,对标高端旅游人群;今年8月推出度假旅游新品牌“威尼斯”,对标FILA,但加价倍率更低,比主品牌亦低,针对高品质旅行生活的中产消费人群。品牌通过深化细分品类满足多元消费,包括情侣装、亲子装等,全面满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大核心需求。品牌依托原有高端渠道,预计明年加快开店,有望复制主品牌模式,捷足先登,收割旅游服饰蓝海细分领域。    行业研发设计优势领先    18H1综合毛利率提升0.72个pct至63.79%,期间费用率同比减少0.81个pct至38.64%,共促业绩增长。管理费用率因员工绩效提升、研发费用投入加大(同比增长31.14%)等同比增加0.31pct至10.0%,销售费用率同比下降1.35个pct至29.29%。净利率持续上升,H1同比增加1.16个pct至18.12%。    公司销售增长快、大店比例大、单品成本高、直营比例高、筹备新品牌,多种因素导致高速发展期间对存货提出更高要求。H1加大备货,存货金额同比增加27.6%至4.45亿元,致存货周转天数同比增加57天至292.2天,同时经营现金流量净额同比减少64.29%至0.41亿元。但产品售罄率合理、库龄结构健康、过季库存较少且处理途径通畅,存货跌价控制良好。应收账款周转天数同比减少1.26天至14.9天。    投资建议:受益运动时尚在国内迅速传播以及中高端服装增长高弹性,公司品牌、营销、渠道多点开花,终端同店增长强劲,业绩超预期。领先同业进行旅游服饰布局,看好未来利用品牌影响力占有先发优势,在另一蓝海细分领域继续有所作为。我们认为公司高端龙头品牌受消费升级影响持久,线下渠道主要载体高端百货开店空间仍大,细分市场打开后业绩增长动力足,预计2018-2019年公司分别实现净利润2.40、3.34亿元,EPS为1.32、1.84元/股,对应PE分别为28、20倍,维持“买入”评级。    风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;加大备货带来存货减值风险;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等

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