新开门店压低经营数据,成熟店运营良好    从经营表现来看,今年Q2,如家酒店RevPAR的提升完全由房价带动:1)经济型、中高端的成熟店价格均大幅提升,使得存量酒店带动RevPAR提升4.3%;2)中高端酒店的比例结构性改善,Q2末时中高端酒店占比达13.16%,较去年同期提高5.5pct,大幅抬升平均房价水平,进一步推动RevPAR增速达到5.40%。    此外,如家中高端酒店数据均呈现下滑态势主要是由于新开门店拖累。去年同期,如家的中高端酒店仅254家,至今年Q2末,中高端酒店已经达到478家,净增加224家,报告期内统计的成熟门店仅211家(门店数占比44.14%)。考虑到成熟的中高端酒店房价、出租率均呈现正向增长,公司酒店经营情况在新店爬坡期仍有望保持快速提升。    酒店保持稳健扩张,加盟比进一步提升    今年H1内公司酒店净增加219家(84+135),基本符合全年450家的开店计划。H1内中高端酒店在新店中占比37.44%,距离50%以上的目标还有一定差距,下半年中高端酒店开业有望提速。公司的扩张主要以加盟形式,并且关闭经营状况较差的直营店。Q2末,公司的直营比已经降至24.79%,较同期下降3.18pct。    地域上,公司在北京/上海/江苏+山东+浙江的酒店数占比分别为6.79%/9.11%/27.49%,目前扩张的增量酒店主要在北京、上海、江苏、山东、浙江之外地区,但这五个地区的酒店数量在总数上已经达到43.4%。    收入保持稳定,扩张战略促进盈利水平上升    公司酒店及景区分别实现收入37.58、2.44亿元,同比增长0.24%/2.17%。其中,如家实现收入33.31亿元,微降0.03%;归母净利润3.29亿元,同比增长34.19%。    报告期内,公司盈利水平有所提升。净利率较同期提升2.66pct,达到9.18%,销售/管理/财务费率分别-1.93pct/0.79pct/-0.87pct,其中,销售费率下降主要得益于公司关闭了经营不善的直营店,从而折旧及人工等费用合计减少了6,766(5220+1546)万元;管理费率提升则是公司的加盟店增加后,店长的薪酬上升所致;同时,在公司的资金管理下,财务费用降低3,446万元。    投资建议:我们认为公司酒店仍在向上通道,叠加公司在经营层面的优化,能够实现收入与利润的双收。短期有望受益于增量酒店及新开门店的爬坡过程,长期有望通过加盟等轻资产扩张方式获得稳定收益。预计2018-2020年EPS分别为1.08、1.37、1.53元,目前股价对应PE分别为18X、14X、13X,首次覆盖,给予“买入”评级。    风险提示:酒店行业竞争加剧影响盈利;宏观经济不及预期;酒店扩张不及预期。

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