事件:    公司发布半年报,报告期内销售收入10797.06万元,相比同期下滑了26.42%,合归属于母公司的净利润实现3205.12万元,相比2017年下滑了40.46%。    收入与业绩下滑的原因主要是1)工艺改造:公司实施募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”涉及公司活疫苗和灭活疫苗两大车间的停产改造,从2017年四季度开始公司母体的产能面临极大的压力,主要核心产品例如猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态。2)市场拓展:市场苗总体销售受上半年猪价景气影响,子公司杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段,而政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入有所下滑。    我们认为:    悬浮培养口蹄疫苗起步良好,工艺改造完成后新品有望多点开花:公司与阿根廷BB 合作生产的口蹄疫疫苗17年新上市,在保护率,抗原,安全性,应激性上表现出色,子公司杨凌金海报告期内已实现1517万元收入,并积极进行市场开拓,政府采购招标中已有12个省市中标,在合作方阿根廷BB 公司的共同配合下,疫苗具备了后续市场化销售的推广基础。同时,公司母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP 证书,随着灭活疫苗工艺改造预计在19年的完成,口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA 疫苗等具有较大技术优势的新品等有望形成多点开花的局面。我们认为,行业对标公司在技改完成后均实现销售的大幅增长,公司有望迎头赶上实现收入的快速提升。    全资收购捷门生物,打造IVD(体外诊断)行业上下游平台。全球体外诊断试剂行业中原料部分规模超过350亿元,捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务,18年上半年实现收入712万元,净利润558万元,根据公司公告,18年公司出资3亿元收购捷门后,依赖公司渠道技术资源,捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单,产品由免疫比浊平台拓展到粒子和荧光平台、时间分辨荧光免疫定量分析产品。我们认为公司通过捷门生物和公司前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD 行业上下游平台,将成为公司未来收入的稳定增长点。    合资设立药明海德,人用疫苗定制开发前景广阔:公司拟出资1.5亿元合资设立药明海德,拥有30%股份,将主要从事人用疫苗的定制开发。合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验,有望在GMP 细胞库构建和冻存、细胞系特征描述、病毒库安全性测试和特征描述、毒理学研究、分析方法研发和验证、工艺相关杂质的检测、病毒清除/灭活研究、cGMP 原液及制剂生产等方面助力。公司 “动保+人保”是战略布局,人用疫苗行业洗牌的大背景下,公司人用疫苗有望进一步做强做大,实现更广阔的动保+人保平台上的转型升级。    投资建议:由于公司处于工艺改造期,产能释放不及预期,我们将公司盈利预测由18/19年1.67/2.58亿元调整为18/19/20年 1.06/1.35/1.75亿元, EPS 为0.16/0.21/0.27元,继续给予“买入”投资评级。    风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,工艺改造认证进度不及预期

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