收入增长22.09%,归母净利润下降413.10%。    世纪明德2018年上半年实现营业收入1.49亿元,同比增长22.09%;归属于挂牌公司股东净利润-3474万元,同比下降413.10%;扣非归母净利润-3918万元,同比下降413.10%。公司收入增长主要因为2018年上半年游学行业政策进一步开放,公司国内研学、国际游学及教师培训等主营业务均稳步增长,尤其国内产品增长比较显著;净利润下降的原因是公司实施股权激励,确认了4441万元股份支付费用。    毛利率小幅提升2.14pcts,管理费用率上升32.35pcts。    公司2018H1毛利率28.80%,同比上升2.64pcts;管理费用率44.32%,同比上升32.21pcts;销售费用率9.80%,同比上升3.45pcts;销售费用率上升的原因是公司扩张销售团队,职工薪酬增加,同时市场费用增加。管理费用率上升的原因是公司股权激励支出以及规模扩张带来管理费用增加。    研学路线持续增加,在线业务迅猛发展。    截止2018年8月底,公司拥有500余种素质教育及社会实践全产品体系,国内外游学研学线路200余条,合作学校客户3000多所。2017年公司基于游学研学业务链条研发的“明德在线”APP上线,截至2018年3月累计用户已逾10万人,客户通过明德在线APP支付的营费超6000万元。    拓展B2B营地业务,发力共建罗马同盟。    2017年陕西营地正式筹建,定位B2B营地,2018年计划新建贵州营地,两处营地可容纳学生20,000人,公司预计至2020年营地业务客户数将达300万人次。2017年上半年公司新设立4家全资子公司;相继在上海、陕西、厦门、湖南、安徽、内蒙古等地设立全资孙公司,未来公司将加快建设明德游学产业“罗马同盟”。    估值分析。世纪明德当前市值约13亿元,对应2017年的PE为22X。    风险提示:服务质量控制风险、汇率变动风险等。

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