收入增长14%,归母净利润增长14%。    成大生物2018H1实现营业收入6.66亿元,同比增长13.86%;归属于挂牌公司股东的净利润2.99亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润2.91亿元,同比增长13.10%;稀释EPS为0.80元。    盈利能力基本保持稳定,管理费用率下降3.90pcts。    公司2018H1整体毛利率达84.98%,同比下降1.30pcts;净利率44.99%,同比下降0.14pcts。管理费用3591万元,管理费用率5.39%,同比下降3.90pcts;销售费用1.40亿元,销售费用率20.97%,同比上升3.80pcts。    加强增量市场开拓,加速海外市场注册。    公司探索出“干线运输+区域仓储+区域配送”疫苗冷链配送模式,在全国形成了覆盖除港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的营销网络,已经覆盖了约1600个疾控中心。同时公司持续加强增量市场开拓,渠道持续下沉加大对区县级疾控中心的覆盖,2017年客户数量增加近2倍。海外市场方面,公司人用狂犬病疫苗完成了在23个国家的注册,并在31个国家和地区进行销售,另有十几个国家正在注册过程中,2018H1出口销售金额达1463万美元。    在研产品有序推进,产品组合进一步丰富。    目前公司正在筹备申报双价肾综合征出血热疫苗(Vero细胞)生产文号;另外有四种在研产品已获得药物临床试验批件,分别是甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗。其中,在研产品b型流感嗜血杆菌结合疫苗于2018年6月获得国家市场监督管理总局批准的药物临床试验批件,丰富了公司核心产品的组合。    估值分析。成大生物当前总市值约55.88亿,对应2017PE为10x,TTMPE(2017H2-2018H1)为9x。    风险提示:疫苗产品安全性导致的潜在风险、行业政策变化风险等。

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