8月出口增速回落,进口增速反弹。8月美元计价出口同比增长5.5%,增速连续2个月下降,8月进口同比增长13.3%,增速较7月(11.0%)有所反弹。当月贸易顺差环比小幅减少至419.92亿美元(7月顺差467.25亿美元),同比缩窄约81亿美元。    对美和新兴市场出口保持高增。考虑到基数普遍较高,对发达经济体出口中,对美(8.5%)出口仍维持高增,对日(1.1%)、欧(5.2%)增速下滑主因基数影响。新兴市场中,对韩(7.7%)、东盟(6.0%)印(8.5%)均在基数较高的情况下保持较好表现,对港(-0.1%)出口增速降幅收窄。整体来看,8月出口增速的回落,较大程度上与基数抬升有关,并非出口趋势的显著恶化,预计全年增速高位在二季度,下半年边际趋弱但仍将维持正增长。    近期大宗价格反弹,进口维持较高增速。8月原油(3.4%)、大豆(10.2%)进口数量增速回落,主因高基数,铁矿石(1.1%)进口数量增速则在高基数基础上有所反弹,显示钢铁价格回升带动上游铁矿石需求,整体国内上游需求平稳。而近期石油价格有所反弹、铁矿石价格受钢铁价格带动回升,是8月进口同比在高基数基础上仍有反弹的重要原因之一。    我们预计大宗价格后期面临下行压力,进口增速预计下半年整体略低于上半年,但维持正增长。    8月出口回落主因基数效应,人民币升值影响不大,关注海外需求。16年8月出口增速相对较高,基数效应令8月出口增速有所回落。尽管5月底以来人民币经历两轮大幅升值,但我们认为,持续小幅升值有助于形成升值预期,从而可能促进外需提前释放,因而中长期来看对出口而言可能存在一定的促进作用;当然近期升值较快,短期内可能对出口造成一定负面冲击,但考虑到我国出口以加工贸易为主,对汇率本身敏感度较低,因而影响也总体不大。考虑到我国在制造加工领域的结构性竞争力,以及人民币升值本身在计价方面对美元计价出口的拉动作用,我们预计出口二季度表现最好,下半年较上半年边际减弱但仍将维持正增长。货币政策方面,贸易顺差变化并不能直接体现在外汇占款之中,而结售汇率的变化则在很大程度上由汇率和国际收支趋势所决定,预计年底人民币兑美元升至6.4左右,外汇占款持续改善,流动性基本稳定,17年进出口的改善不会对货币政策构成实质性影响。维持看好9月及4季度债市的观点不变。

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