事件:    按美元计,中国8月贸易帐419.9亿,预期484.5亿,前值467.3亿。进口同比13.3%,预期10%,前值11%。出口同比5.5%,预期6%,前值7.2%。核心观点:8月份进出口数据相背离。一方面,受人民币强势升值的短期影响,出口承压,叠加高基数效应使出口同比较上月下降1.7个百分点;但欧美发达国家PMI仍维持高位,经济复苏企稳,拉动外需回暖,因此对于出口的下滑不必过于担心,长期来看出口或仍将维持趋势性向好态势。另一方面,8月铁矿石、铜及成品油等原材料量价齐升是进口超预期反弹的主要原因。今年以来全球原材料价格持续维持高位,叠加国内“去产能”的进一步推进,企业或对进口原材料的依赖程度增加,拉动进口增长。总的来看,我们维持2017年外贸延续稳中向好的观点。    点评:    1、受人民币升值影响,出口承压增速不及预期。除受外需以及高基数影响外,我们认为汇率是影响出口本次阶段性下滑的重要原因。从出口国别来看,8月对美国和欧盟出口同比增长8.4%和5.2%,较上月分别下滑0.5和4.9个百分点。然而8月美国、欧元区制造业PMI分别为58.8%、57.4%,均创2011年4月以来新高;另外观察6-7月美国的商品进口增速,在去年基数环增的情况下,也从4.50涨到4.86,可见海外经济仍维持回暖态势。横向比较中、日、韩三国6-7月的贸易数据,只有中国对美国的出口增速大幅回落9.92个百分点,日本和韩国分别回升4.45和8.18个百分点,说明美国外需并没有收窄。在美元指数持续走弱的态势下,人民币自5月以来明显连续升值,6-7月人民币对美元升值1.1%,日元和韩元对美元贬值,综合分析我们认为汇率在6-7月份可能就已经开始对国内出口带来影响。    2、原材料价格上涨支撑进口超预期反弹。8月进口同比较上月上涨2.3个百分点,与8月中国PMI进口项小幅回升相一致。从大宗商品量价方面进行分析,8月进口未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、成品油量价齐升,进口数量同比分别上涨11.4、1.1、22.6个百分点;进口原油、钢材则量跌价升,进口均价同比分别上涨6.2、12.1个百分点。由于国内受“去产能”调控影响,原材料价格上涨,增加了国内对进口原材料的需求,叠加人民币对美元的大幅升值影响,共同刺激8月进口超预期反弹。    3、外贸延续稳中向好态势。美国和欧盟作为中国主要的贸易伙伴,其制造业景气程度与中国出口增速相关性强,今年以来美国和欧盟制造业PMI持续维持高位,因此西方国家经济企稳复苏将为外需提供强有力支撑。此外,人民币汇率大涨会使出口短期承压,但长期此态势或不会延续,因此不必过于担心,9、10月预计出口增速大概率会出现回升。进口方面,2017年以来全球大宗商品价格处于高位,进口受此影响整体呈见顶回落态势,但近几个月以来震荡幅度较小,因此表明内需平稳,经济无失速下滑风险。

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