【行情回顾】 游戏板块上周经历“过山车”行情,周一周二板块在三七三季度强劲的指引下连续两天大涨。而后上周四晚间国家新闻出版署提出将网络游戏总量进行调控,周五整个游戏板块大幅回调。回顾过去半年,A股游戏板块上市公司市值缩水幅度明显。我们结合二季报情况,从估值、业绩和政策三个方面进行了回顾与展望。    【点评】    1、从板块估值角度来看:全球游戏收入Top 25上市公司过去三年预测市盈率区间为11.6x~27.0x,平均值18.5x,截至8/31为21.7x。A股游戏板块市值排名靠前的游戏上市公司年内跌幅明显,19家A股游戏公司预测市盈率中位数已由年初的19.0x跌至8月末的12.0x。对A股游戏板块而言,无论相较自身历史估值水平或与全球同行业上市公司估值水平相比,都已处于估值低位。    2、从板块业绩表现来看:目前行业整体增速放缓,行业资源持续向龙头集中。我们选取了1H18游戏业务收入占比超过50%的重点游戏行业上市公司进行分析(共计29家,覆盖A/H/美股市场,剔除腾讯、网易),2018上半年营业收入+20%YoY;游戏业务营收+24.4%YoY,而净利润同比持平。部分标的业绩增速较高,主要推动力为外延并表、新上线自研游戏产品表现良好或海外发行业务快速增长。目前境内上市游戏公司净利润体量较小,优秀新品上线对当期业绩可带来较高弹性,此外也可通过外延并购或开辟海外增量市场获取更高成长性。    3、政策监管层面而言:游戏出版审批将由新的国家新闻出版署负责,接受中宣部的直接领导,游戏监管有升格和趋严的迹象。版号发放重启具体时间仍存较大不确定性,但行业普遍预期时间点为今年四季度。而网络游戏出版文号发放或在重启后面临调整,我们判断受“总量控制”政策影响较大的更多为低质量尾部市场,一二线龙头游戏公司受影响有限。当然,也应警惕监管政策变动对行业长期创新力压制的潜在负面影响。    4、当前A股游戏板块的低估值表现的更多是在行业增速趋缓、政策监管面临变动和不确定性预期下的投资情绪上的回落。考虑到A股游戏行业上市公司当前的估值水平已处于历史低点,四季度行业有望迎来政策边际改善,建议积极把握下半年产品储备丰富、业绩具备较高弹性的绩优龙头公司,继续推荐行业龙头三七互娱(《屠龙破晓》7月上线表现优异,三四季度产品储备丰富)、完美世界(四季度有望推出腾讯代理产品《云梦四时歌》《完美世界手游》)。关注美股哔哩哔哩(代理大作储备丰富,版号发放重启后业绩具备较大向上弹性)。    【风险】行业增速放缓,监管政策趋严,行业创新力受压制。

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