事件    8月23日晚,常熟银行发布2018年半年报简评,营业收入同比增长16.30%,归母净利润同比增长24.55%。    简评    一、18年上半年,净利润同比增长24.55%,资产盈利能力提升    (1)上半年,常熟银行实现归属股东净利润7.11亿元,比上年同期增加24.55%,二季度单季同比增长34.23%,较一季度提升17.48个百分点。实现营业收入27.47亿元,同比增长16.30%,二季度单季同比增长19.87%,较一季度提升7.37个百分点。其中:利息净收入同比增长12.51%,手续费及佣金净收入同比增长24.08%。    (2)年化加权ROE为12.54%,比上年增加了1.12个百分点;上半年EPS为0.32元,与上年高0.06元。总体上,18年上半年资产盈利能力较去年有了明显的提高。    二、利息净收入同比增长12.51%,净息差下降4个BP    (1)18年上半年,利息净收入23.57亿元,较上年同期增长12.51%,其中:利息收入同比增长15.02%,而利息支出同比增长18.63%。    (2)在收入端,上半年公司贷款利息收入同比增长20.22%,占全部利息收入的比重提升至69.99%,主要是零售贷款利息收入同比增长了26.13%,增长比较显著;在成本端,上半年存款利息支出同比增长16.77%,占全部利息收入小幅下降0.98个百分点至61.37%,主要是发行债券的利息支出同比大幅增长51.90%。    (3)上半年,公司NIM为2.87%,较去年下降了4个bp;净利差为2.77%,较去年上升了1个bp。    三、零售业务稳步推进,零售息差大幅提升    (1)二季度末,公司零售贷款达420.79亿元,较年初增长13.23%,增速超过总贷款;零售贷款的比重也较年初提高0.44个百分点至48.20%。上半年,公司个人经营性贷款增长十分显著,较年初增长了27.51%,占零售贷款的比重由56.26%提高至63.35%。    (2)在存款端,零售业务也有较大幅度的提高。二季度末零售存款较年初提升了15.96%,快于总存款(13.85%),零售存款占总存款的比重也提升至53.74%,较年初提高0.97个百分点。零售存款的增长主要来自于与定期存款,环比增幅达20.68%,活期增速达3.00%。    (3)在定价上,上半年零售贷款收益率达8.00%,较去年全年提高了36个bp,同时高出对公2.04个百分点。在成本端,零售存款成本保持相对稳定,上半年为2.59%,仅比去年高出2.8个bp,从而零售业务净息差达3.04%,较去年高出24个BP。    四、非息收入增长46%,中间业务收入同比增长24.08%。    (1)18年上半年,非利息净收入达3.90亿元,较上年同期增家1.23亿元,增幅46%。主要是中间业务收入的进一步增长所引起。    (2)整体上,上半年实现手续费及佣金净收入2.29亿元,同比增幅24.08%。手续费及佣金净收入占非息收入比重为58.83%,比上年同期下降了10.4个百分点。    (3)其中,代理业务手续费收入增长15.51%,占手续费收入68.70%,占比有所下降;而结算业务手续费收入同比增长36.66%,占手续费收入31.30%,占比上升3.5个百分点。    (4)其他非息收入合计1.60亿元,同比增幅95.34%,是非息收入大幅增长的主要老远。在构成上,投资收益同比增加了0.46亿元,增幅81.01%,公允价值变动损益同比增加了0.12亿元。    五、显性不良继续改善,隐性不良进一步加速暴露,拨备的风险抵御能力增强    (1)不良率下降13个bp。2018年二季度末,不良贷款余额8.79亿元,不良率为1.01%,比年初和一季度末分别下降了13个bp和7个bp,呈持续下降的趋势。    (2)关注类占比下降28个bp。关注类贷款余额18.94亿元,分别较年初和一季末下降8.65%和3.19%,占全部贷款的比重达2.17%,较去年初和一季末下降43个bp和25个bp。公司上半年关注类贷款实现了“双降”。    (3)逾期90天以上贷款占比下降21个BP。二季度末,逾期贷款9.23亿元,较期初增加5.47%,占贷款余额的1.06%,同样较期初下降6个bp。其中,逾期3个月以上的贷款5.46亿元,占贷款总额0.63%,较年初下降了21个bp。上半年公司进一步加快了隐性不良的暴露,逾期90天以上贷款占不良的剪刀差由年初的74%,下降至62%,不良确认压力大幅减轻。    (4)拨备覆盖率为386.31%,较年初上升60.38个bp;拨贷比为3.89%,较年初上升17个bp,拨备对风险的抵补能力进一步加强。    六、资本充足率提升至14.53%,但核心一级资本仍需可转股转股后补充    2018年二季度末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为9.72%、9.76%,均要比年初下降0.16个百分点,但资本充足率反而提升1.56个百分点至14.53%。7月26日,公司发行的30亿可转债正式进入转股期,未来全部转股之后可补充核心一级资本率2.44个百分点。    七、投资建议    零售业务见长、资产质量优异,一直是常熟农商行的名片。半年报数据再次验证了这一事实。零售业务NIM达到3.04%,相对整体的2.87%NIM高出20个bp,而且零售贷款占比提高到48%,且个人经营性贷款增长更加迅速,高收益资产占比将持续回升,继续带动NIM回升。另外,在整体农商行不良率存在恶化的背景下,常熟的资产质量持续改善,不良率和关注类贷款占比在持续下降,尤其是其他农商行逾期贷款是风险的雷区,但是常熟的逾期/不良比率持续下降,半年度为62%,不良确认标准高。零售贷款占比高势必带来高产质量。整体业务经营进入的良性循环中。由于其优质的基本面再加上较低的估值,我们将其纳入组合中,并且重点推荐。    我们预测18/19年营业收入同比增长19%/23%,净利润同比增长29%/30%,EPS为0.74/0.96,PE为8.17/6.28,为1.16/1.0,给予买入评级,6个月目标价9元。

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