结论与建议:    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入13003亿元,yoy+11.5%,录得归母净利润416亿元,yoy+53.6%,折合每股收益为0.344元。其中二季度实现营业收入6790亿元,yoy+16.3%,录得归母净利润228亿元,yoy+118%。另外,公司公布中报分红方案,每10股派息1.6元(含税),加上17年下半年分红0.4元/股(含税),股息率为8.21%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。    国际油价上涨,勘探及开发事业部大幅减亏:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探及开发事业部经营有所改善,上半年实现油气当量产量224.59百万桶,同比增加1.4%,其中天然气产量4762亿立方英尺,同比增加5.3%。上半年公司原油平均销售价格为2866元/吨,同比上涨23.7%,天然气平均销售价格为1374元/千立方米,同比上涨7.7%。该事业部上半年经营亏损4亿元,同比减亏178元,其中一季度经营亏损3.2亿元,亏损逐季减少,在高油价的推动下,全年有望扭亏为盈。    量价齐升,炼油事业部营业收益增三成有余:上半年公司原油加工量1.21亿吨,同比增加2.5%,成品油产量为7637万吨,同比增长3.0%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.7%、9.4%、2.1%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.8%。价格方面,汽油、柴油、煤油、化工原料类平均销售价格同比分别上涨8.5%、9.8%、16.4%、16.6%,量价齐升,炼油事业部上半年实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。    营销及分销得益于成品油价格上涨,化工维持高景气度:上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下滑2.1%,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增加1.4%。受汽油、柴油、煤油、燃料油平均实现价格均有所上涨影响,使得营销及分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。化工事业部一方面受油价上涨,成本推动各化工产品价格上涨,另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响,化工品处于高景气度,结合公司上半年基础有机化工品、合成单体及聚合物、合成树脂销售量同比增加19.6%、9.4%、14.0%,化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。    原油价格高位运行,天然气需求旺盛,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为75.82美元/桶,同比上涨45.7%,环比二季度均价上涨1.1%。受贸易摩擦、地缘政治冲突等因素影响,下半年国际油价走势不确定增强,但OPEC减产协议延长至18年年底,对油市起到支撑作用。另外,随国家能源结构进一步调整,天然气需求将持续快增长,其中18年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛,传导至公司勘探及开发业务需要一定周期,当前该事业部亏损逐季递减,下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。    盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A 股股价对应的PE 为11.2、9.8倍, 对应的PB 为1.12、1.06倍,H 股股价对应的PE 为11.3、9.9倍,对应的PB 为1.12、1.07倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。    风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

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