业绩增长超预期,子公司并表致净利润增速快于营收。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%;毛利率13.13%,同比增加0.29个百分点;净利率5.85%,同比增加0.23个百分点。上半年公司业绩增长超预期,且净利润增速快于营收,主要是由于:(1)以荣威RX5为代表的自主品牌车型销量高增长,自主品牌快速减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌新车周期向上,贡献了稳定的收益。(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长10.12%)。    自主与合资两翼齐飞,新车周期带动业绩持续向上。今年上半年上汽集团实现整车销售352.3万辆,同比增长10.9%,国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点,创下历史新高。自主品牌:凭借荣威与名爵的双品牌战略,上半年上汽自主品牌汽车销量35.9万辆,同比增长53.7%,延续了2016年以来的高增长态势。合资品牌:上半年上汽大众、上汽通用分别实现销量102万辆(+5.2%)和97.8万辆(+10.41%),继续维持稳健增长。上半年公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的48.6%,营收目标(9115亿元)的51%;下半年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新车,在自主与合资品牌的并头发力下,公司有望超额完成年度目标。    “新四化”战略持续推进,龙头优势有望得到进一步巩固。2017年上汽集团通过定增募集资金150亿元,围绕“电动化、网联化、智能化和共享化”四大领域进行布局。今年上半年,公司在四个领域均取得了突破。未来随“新四化”战略的深入,公司将积累更多新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域的技术优势,行业龙头地位将得到进一步巩固。    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.18元、3.34元和3.58元,净资产收益率分别为16.4%、16.2%和16.5%,维持“买入-A”投资评级。    风险提示:行业回暖不及预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。

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