事件:2018年8月26日,公司公告2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。公司预计2018年1-9月份实现归母净利润6.19-8.05亿元,同比增长0%-30%。    血制品收入结构优化,凝血因子类品种占比开始提升。2018年上半年公司白蛋白收入4.73亿元、增长7.89%,静丙收入2.72亿元、下滑16.92%,其他血制品4.00亿元、增长92.94%。行业环境发生变化,公司毛利率较高的小制品收入和毛利比重上升。白蛋白占比稳定、收入和毛利占比分别为39%和35%,静丙收入和毛利占比均为23%、下降较明显,其他血液制品收入和毛利占比分别提升至33%和37%、提速明显。疫苗业务实现收入5041万元,同比增长50.41%、占整体收入比重4.20%。公司疫苗业务主要品种为流感疫苗,销售在下半年实现。销售略有改善,2018年第二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.63%、环比增长13.77%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.70%、环比增长18%。预计第三季度单季度实现归母净利润1.66-3.52亿元,单季度增速在-11%到87%之间。    销售费用受投入增加继续增长,存货基本稳定,应收账款受回款周期延长影响金额较大。2018年上半年公司销售费用率11.07%,管理费用率8.62%,财务费用率-0.13%。销售费用1.03亿元,同比增长77.83%,主要是推进血制品销售建设,血制品业务销售费用有所提升。预计随着下半年疫苗业务逐步开展、血制品销售进一步推进,销售费用率整体水平会继续上升。存货账面价值12.77亿元、占资产比重为23.50%,与期初相比小幅增加约6600万元。其中原材料5.93亿元、在产品4.03亿元、库存商品2.68亿元,库存商品有比较明显下降。应收账款4.20亿元、占收入比重上升至64.99%,主要是疫苗一票制和血制品经销商回款周期延长所致。    白蛋白和静丙批签发量略有下降,凝血因子类继续保持第一。2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约104.97万瓶,同比减少约30万瓶,在国产白蛋白中占比12%。静丙(折合2.5g)批签发54.92万瓶,同比减少约40万瓶,行业占比在12%左右。2018年上半年公司凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一,纤原占比迅速提升至12%。凝血因子Ⅷ批签发39.76万支,纤原批签发3.96万瓶,凝血酶原复合物批签发27.91万瓶,破免批签发52.20万瓶,狂免批签发67.20万瓶,乙免批签发15.59万支。    四价流脑疫苗有望在9月份正式获得批签发,上市销售。华兰生物四价流感病毒疫苗目前已在陕西、重庆、湖南、山东等地中标,售价为108元/针(西林瓶)、128元/针(预充式)。    盈利预测与投资建议:考虑4价流感病毒疫苗产能和竞争格局、血制品各品种增速情况,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为32.93、41.12、51.02亿元,同比增长39.06%、24.88%、24.08%,归属母公司净利润12.32、15.28、19.86亿元,同比增长50.09%、24.00%、30.01%,对应EPS为1.32、1.64、2.14元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量增长的可持续性强,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗即将正式上市销售、提供新增长点,维持“买入”评级。    风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格继续下降的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

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