业绩靓丽,毛利率回升:上半年公司实现营收151.1亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润23.9亿元,同比增长107.8%。利润增速远超营收增速主要因:1)受益于项目结算结构与区域变化,地产毛利率同比提升8.7个百分点至38.2%;2)少数股东损益占比同比下降11.5个百分点至20.5%;3)非并表项目收益增加,导致投资净收益同比提升73.4%至9亿。期内竣工面积约236万平,完成修订后计划的33%;预收款701.9亿元,较2017年末增长21.1%,充足预收为全年业绩增长奠定基础。    调控影响销售表现,新开工大幅提速:期内公司实现销售面积375.5万平,同比增长0.1%;销售金额630.7亿元,同比下降10.3%,销售回款率超过80%。销售额下降主要因项目所在主要城市限证、限签严格,上半年新取证及新推货资源较少。销售均价16796元/平,较2017年全年下跌8.5%。其中海口永和花园、杭州金湖艺境城等项目销售额超过20亿。公司当前存货580亿,下半年计划新推1400亿,按上半年新推70%去化率,预计全年销售有望达到1800亿左右,同比增长27.8%。期内新开工面积约919万平,同比大增129.8%,且上调全年新开工计划至1572万平,同比增长80.7%,开工提速为后续销售再上台阶奠定基础。    拿地积极,土储充足:期内新获取土地48宗,总投资额约569亿元,新增建面557万平,同比增长25.2%,新进入合肥、厦门、长春、南通、清远等城市。平均楼市地价10215元/平,较2017年全年上升32.8%。公司坚持合理布局,深耕一线城市及强二线城市,新增投资中一二三线投资额分别占比26%、54%和20%。截止报告期末,公司已进入全国50个城市,总土地储备约4100万平米,其中权益土储2200万平,可满足未来2-3年开发。融资成本处于低位,财务状况稳健:期末公司债务融资余额738亿元,较期初提升184.5亿元。债务融资加权平均成本4.79%,较2017年末上升0.23个百分点,仍处于行业较低水平。在手现金274.1亿元,为一年内到期负债的204.4%。剔除预收账款的资产负债率和净负债率分别为67.3%和74.2%,较期初分别上升23.1个和30.3个百分点。    投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为4.9倍和4.2倍,公司业绩持续改善,估值处于龙头低位,股息率超过5%亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来少数股东损益占比或有望提升;2)目前按揭利率连续19个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)2017年以来多地实现限价,而低价攀升,中长期毛利率面临下行风险。

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