事件:    公司发布上半年度业绩公告:上半年公司实现营业收入1.3万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润416亿元,同比增长53.6%;实现扣非后净利润397.91亿元,同比增长52.5%;每股收益0.34元,同比增长53.6%;公司拟派发2018年中期股利,每股派息0.16元,同比增长60%。从单季度看,2018Q2营业收入6790.01亿元,同比增长16.3%,环比增长9.3%;归母净利润228.30亿元,同比增长118.3%,环比增长21.6%。    投资要点:    国际原油价格走高,上游勘探及开发大幅减亏,下半年有望扭亏为盈。公司在勘探方面,继续保持勘探力度,在四川盆地、塔里木盆地、银额盆地取得油气勘探新发现。上半年,中国石化实现油气当量产量224.59百万桶,其中境内原油产量123.68百万桶,海外原油产量19.95百万桶,天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。2018年上半年WTI原油期货均价为65.44美元/桶,同比增长30.9%,ICE布油期货均价为70.99美元/桶,同比增长34.4%。主要受益于油价回升带来的利好,上半年勘探与开发事业部实现营收879亿元,同比增长18.6%,经营亏损4亿元,同比大幅减亏178亿元,其中一季度亏损3.18亿元,由此可见二季度已基本实现盈亏平衡,下半年有望扭亏为盈。    炼油方面公司以市场为向导,持续优化产品结构,增产航煤和汽油,柴汽比进一步下降。上半年,原油加工量1.21亿吨,成品油产量7637万吨,其中汽油产量同比增长5.7%,煤油产量同比增长9.4%。受益于油价中枢上移,炼化景气周期持续,炼油产品价格同比增加。公司保持较高的加工负荷,销量增加,炼油方面实现营收5933亿元,同比增长21.5%;实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。    公司营销及分销总量微降,收益微涨。上半年成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%。其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增长1.4%。受益于成品油价格的上涨以及公司积极扩市拓销,汽油销量同比增加。部门实现营收6683亿元,同比增长10.3%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。    化工板块除合成橡胶外,产品量价齐升,业绩大增。上半年乙烯产量678.6万吨,同比增长3.2%;生产合成树脂806.8万吨,同比增长3.4%。公司抓住化工市场景气时机,扩市拓销,优化结构,化工产品销量和价格同比增长。上半年化工品部门实现营收2563亿元,同比增长23.0%;实现经营收益158亿元,同增长29.7%。    公司资产质量优良,是全球低估值炼化龙头,且具有很高的分红。公司2018年中报资产负债率46.99%、年化净资产收益率11.49%,资产结构优良、收益良好。公司炼油、乙烯能力排名全球前列,中国石化品牌终端加油站30645座、便利店26424座,体量规模庞大。按最新收盘价动态市盈率PE(TTM),中国石化(12.6)、埃克森美孚(16.2)、英国石油(22.0)、道达尔(16.9);按最新收盘价市净率PB,中国石化(1.15)、埃克森美孚(1.82)、英国石油(1.56)、道达尔(1.45),中国石化对标国外同级别龙头公司市盈率和市净率具有相对优势。另外,公司2001年上市以来实施现金分红33次,累计现金分红3282亿元,分红率达到40.58%。    盈利预测和投资评级:基于国际原油价格中高位以及公司上下游一体化的全球龙头地位、各业务板块业绩向好,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为872.14/931.44/1000.03亿元,每股收益0.72/0.77/0.83元,对应最新收盘价PE分别为9.51/8.90/8.29倍,维持“买入”评级。    风险提示:宏观经济不及预期;油价大幅波动;国内炼油行业竞争激烈。

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