读懂央行资产负债表是宏观固收研究的关键    央行资产负债表的资产方反映了央行资金在各类资产之间的配置情况,包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权。其中,国外资产占比最高,在2012年保持在85%附近的水平,外汇占款为我国基础货币投放的主要形式。 负债方主要包括储备货币、不计入储备货币的金融公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金和其它负债。储备货币分为货币发行和其他存款性公司存款。所谓其他存款性公司存款亦即存款准备金,又可分为法定与超额,超准率是衡量市场流动性的主要指标。    央行货币政策工具梳理    央行货币政策工具包括公开市场操作、法定存款准备金率、再贴现与再贷款政策三大货币政策工具、以及2013年后创立的创新型货币政策工具。    公开市场操作的主要工具是央票和回购交易。    央票发行曾是外汇占款的主要对冲工具。央票发行则回笼货币,“债券发行”科目余额增加,“储备货币”余额降低;央票到期,货币投放,“债券发行”科目余额降低,“储备货币”科目上升。    外汇占款下降时代,创新工具频出。2014年5月,外汇占款达到历史新高的27.3万亿,并自此“由盛转衰”,央行基础货币投放开始遭遇更大挑战。由于SLO和SLF的期限皆较短,难以满足外汇占款下降时代基础货币投放需求。2014年4月,央行创设抵押补充贷款(PSL)为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。当年9月,央行创设MLF来作为中长期基础货币投放的主要工具。此外,15年多次降准以维持广义货币的稳健增长。    2013年以来,央行创设了一系列创新型的货币政策工具,包括短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)以及抵押补充贷款(PSL)。货币当局开展SLF、MLF、PSL操作,央行资产方“对其他存款公司债权”增加,负债方储备货币增加,当政策工具到期时,两科目余额均降低。    央行再贷款、再贴现、逆回购、以及各类创新性货币政策工具操作余额均体现在央行对其他存款性公司债权上。近年来,央行对其他存款性公司债权增长较快,已经成为新形势下基础货币供应的主要方式。截至2017年7月末,对其他存款性公司债权规模达9.1万亿元。    风险提示:经济下行超预期导致银行业资产质量大幅恶化。

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