收入持续高增,业绩表现突出:公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.51%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比增长32.28%;基本每股收益为0.48元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入5.07亿元,同比增长15.77%;实现归属母公司股东净利润0.81亿元,同比增长31.39%。    毛利率略有下调,运营指标获改善:公司18H1综合毛利率为68.71%,同比下降3.43pct,主要系毛利率相对较低的IRO品牌增速较快,IRO的收入占比同比提升了10pct以上。公司期间费用率同比下降0.79pct至45.82%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-1.95pct/-0.98pct/+2.14pct至31.47%/14.5%/-0.15%,财务费用变化主要系汇兑收益同期减少1610.81万元。报告期内公司运营能力得到明显改善,18H1存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别约减少38/2/10天,经营活动产生的现金流量净额同比增25.42%至1.79亿元。    主品牌内生强劲,新品牌加速拓展:(1)主品牌ELLASSAY上半年实现营收4.46亿元,同比增长14.87%,主要由同店增长贡献,月店均销售额同比增长10.30%,其中直营店月店均销售额同比增长14.72%;(2)轻奢高端品牌LAUREL和轻奢潮流品牌EdHardy继续保持增长态势,分别实现营收0.52亿元和2.47亿元,分别同比增加26.81%/26.42%;(3)新兴品牌IRO上半年重新调整业务体系,并购取得中国大陆运营权,实现营收2.44亿元,同比猛增150.79%,增速较快也和去年一季度尚未并表有关;(4)去年11月并表的VIVIENNETAM仍在品牌推广期,目前已在北京、深圳等地开店。从店铺数量上看,主品牌ELLASSAY仍在进行低效店面的关闭调整,上半年净关店10家至312家;EdHardy/LAURE/IRO/VIVIENNETAM上半年分别净开店17/5/3/1家至165/35/8/3家店。    百秋电商持续向好,增强线上运营能力:上半年公司在线下实现收入9.46亿元,同比增长40.75%;线上实现收入0.45亿元,增长空间较大。百秋电商作为电子商务代运营平台,上半年持续吸引新品牌,今年1-6月收入同比增长69.57%。未来,公司在坚持线下内涵式增长的基础上,将继续发挥百秋电商在线上运营中高端时尚品牌方面的作用,打通线上线下的货品结构,优化消费者线上线下的互动体验。    投资建议:公司是多品牌运营的中高端时尚集团,主品牌增长确定性强,其它品牌与主品牌在渠道、品牌拓展方面高度协同,实现快速增长。预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元,对应PE分别为15.7X、12.8X,维持“推荐”的投资评级。    风险提示:零售需求遇冷、行业竞争加剧、新店扩张不及预期。

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