1.投资事件    公司公告2018年半年度报告。    2.我们的分析与判断    业绩稳健增长,水泥和基建业绩较好。2018年上半年,公司实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%。主要系公司环保业务、建筑业务、房地产业务营业收入减少所致;公司实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;实现扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%;分业务看,建筑业务实现营业收入237.79亿元,同比下降4.48%,实现利润总额15.43亿元,同比下滑1.59%;环保业务收入110.41亿元,同比下降17.94%,实现利润总额2.55亿元,同比下降32.64%;水泥业务收入34.13亿元,同比增长8.95%,实现利润总额7.91亿元,同比增长48.52%;基建业务收入14.10亿元,同比增长29.31%,实现利润总额4.78亿元,同比增长81.58%。    盈利能力提升,期间费用率有所上升。上半年公司毛利率为15.78%,同比提高4.22pct,净利率为5.77%,同比提高1.27pct。上半年公司期间费用率为7.95%,同比提高1.39pct。管理费用率为4.15%,同比增加0.23pct;财务费用率为2.55%,同比增加0.87pct;销售费用率为1.25%,同比增加0.30pct。报告期公司经营性活动现金净流量-61.24亿元,同比多流出37.79亿元,主要系公司房地产开发投入增加所致。    新签订单符合预期,PPP订单较为饱满。报告期内,公司建筑业务实现平稳发展,公司新签合同额1199.16亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%,主要系上半年去杠杆和PPP规范清理导致基建增速放缓。截至报告期末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1537.99亿元,各项目正在按合同约定有序推进,报告期内实现营业收入63.24亿元。    环保业务值得期待。公司环保业务辐射全国,涵盖再生资源利用、水处理、环保新型材料、固废资源化利用等多个领域。葛洲坝展慈公司是废铜、废铝的回收加工利用行业的龙头企业。葛洲坝绿园公司通过增资的方式,投资收购了日照赛诺环境科技有限公司,该公司主要从事热致相法PVDF中空纤维MBR(膜生物反应器)膜产品的生产,该技术在国内具有领先优势,预计年产能200万平米。葛洲坝中固公司实施了滇池生态清淤、唐山丰南海泥固化等多个大型环保工程。公司投入运营的老河口、松滋、宜城等3条城市生活垃圾处理生产线,年处理能力合计为40.3万吨,报告期内共处理固体废物9.17万吨。报告期公司环保业务毛利率仅为2.05%,未来提升空间值得期待。    3.投资建议    预计公司2018-2020年EPS分别为1.17/1.38/1.60元/股,对应动态市盈率分别为6/5/4倍,给予“推荐”评级。

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