投资建议:维持2018-20EPS2.5、3.3、4.28元,因行业估值中枢下移参考可比公司给予18PE25倍,下调目标价至63元(前次72元),增持。    业绩符合预期,净利率同比改善。2018H1营收64亿、增25%,归母净利19.7亿,增34%。Q2单季营收31亿、增25%,扣除Q1投资收益更正影响后Q2归母净利9.1亿、增36%。经营净现金流降70%,主因销售政策放宽应收票据环比增6.7亿元,税基抬升及现金补缴17Q4年末税款(应交税费环比降2.7亿元)。Q2单季净利率30%、升2.5pct,主因产品结构优化带动毛利率大幅抬升8.5pct,另外品牌宣传及市场促销加强下销售费用率升1.9pct,管理费用率升1.5pct。    H1中高档占比升4pct至78%,产品结构持续优化。1)1573:H1收入33亿元、增33%,延续Q1增长势头,高档毛利率基本持平下主要为量贡献。2)中端酒:H1收入16.5亿、增35%,其中特曲持续发力,受6月停货影响增速略降预计仍增30%以上;中档毛利率同比升5pct、环比升2.4pct,预计主因老字号特曲价格稳步抬升及特曲60稳步实现全国化。3)低端酒:H1收入13.8亿、增6%,低端企稳、延续调整趋势;低档毛利率升11.7pct主因调整后结构上移。    部分区域恢复1573供货,全年营收目标达成可期。渠道调研,7月停货挺价后目前库存合理,部分强势区域已恢复供货备战旺季。管理层布局长远、经营稳健,潜力依然充足,预计下半年仍将保持高增长。    核心风险:宏观经济增速下行、竞争加剧。

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