钢价冲高回落,钢厂与社会库存分化    本周钢价呈冲高回落态势,周初各类事故以及停产检修消息对实际盘面刺激有限,叠加环保限产对终端需求的抑制作用开始被市场逐步意识,期货率先走弱,螺纹主力合约周跌幅达3.59%。现货受其影响,高位成交难言顺畅,价格也随之松动,上海螺纹现货全周下跌0.24%。期间,钢厂与社会库存走势出现分化,以螺纹为例,前者环比下降4.71%,后者却上升2.51%,且已连续五周累积。    被动累积成分或加大,社会库存出货动机增强    历史上钢厂库存和社会库存周环比变化大部分时候保持一致,仅不到四成时点出现分化,其中钢厂库存下降、社会库存上升这种分化则更为少见,且大多出现于1、2月或3季度,可能与钢贸商主动补库以应对旺季成分相关。此次也不例外,叠加今年冬季限产预期,进一步加剧钢贸商囤货意愿。不过眼前已时至9月中旬,如若还未有所去化,连续五周累积的社会库存被动累积成分或将加大,即有可能处于终端恐高选择观望、中间贸易商因钢厂停产检修增多而依旧选择补库阶段。此时,供需两端若无新兴边际利好出现,高点之后较难继续突破,或将触发钢贸商及时出货动机,并反作用于盘面,加速阶段回调。    产能利用率降幅显著,紧平衡格局有望延续    本周高炉停产检修数增多,产能利用率降至82.97%,创5月中旬以来最大降幅。期间钢坯价格维稳,连铸开工率依然维持高位,铁水收缩尚未传导至成品材,也将相应强化接下来成品材收缩预期;另一方面,开工季节性高峰之下基本需求仍在,紧平衡格局有望延续。潜在突破点在于华北各地为保证环境,提前出台较为严格的钢厂具体限产政策,但不确定性在于环保督察对终端需求影响以及需求的趋势性变化。综合来看,目前的钢价已基本反映前期的供需变化,在没有新的边际变化刺激之前,预计钢价将延续近期已经形成的震荡运行态势。    利好消化板块回调,盈利韧性支撑钢铁股蓄势    由于前期业绩利好消化充足、新的边际利好尚未出现,本周钢铁板块在前期冲高后,跟随钢价呈现较大幅度回调,行业指数跑输大盘3.71%。不过,由于行业供需结构的变化、矿石地位下降、海外需求复苏等有利条件尚未变化,钢铁行业盈利韧性大大提高,其止损机制较以往有所加强,可投资性也明显改善。继续沿业绩持续超预期反弹主线,甄选出估值压力较小的钢铁股成为当下首选。    以2季度业绩年化对应PE相对低位及3季度业绩上升幅度更大的标准来看,新钢股份、方大特钢、*ST华菱、南钢股份、韶钢松山、柳钢股份、凌钢股份值得关注;特钢价格整体上行也将带动相应标的大冶特钢、太钢不锈业绩提升及估值修复。此外,近期钢厂检修增多利好耐火材料需求,相应标的北京利尔、濮耐股份值得关注。    风险提示:    1.终端需求超预期波动。

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