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　　自2015年借壳上市以来，，四川蓝光发展股份有限公司（SH，600466，下称“蓝光发展”）曾被称为业内黑马，业绩增长明显。2015年销售额刚刚达到183亿的蓝光发展，2018年上半年实现销售额约413亿。

　　然而，这份业绩却未得到投资者的青睐。今年年初蓝光发展股价一度达到9.52元，但在随后的8个月，蓝光发展的股票长时间处于盘整状态，股价也逐步下挫。截止至9月7日收盘，蓝光发展股票收盘价5.23元，与年初相比，跌幅达45%。资本市场的态度，对于处于成长期的蓝光发展而言，似乎并不乐观。

　　随着近期蓝光发展高层再次变动，其持续恶化的财务问题愈发凸显，但蓝光发展仍坚持选择继续举债扩张，9月4日，蓝光发展公布8月新增项目数据显示，单月新增项目多达11个。

　　资金压力持续加大现状下，继续提速规模扩张，狂奔的蓝光发展会走向何方？

　　高层频繁更替 企业经营风险增大

　　蓝光发展老板杨铿对职业经理人的要求很高。他不止一次对外公开表示，企业既要降负债，也要迅速做大规模的观点。这种对于房地产行业而言几乎是悖论的逻辑，使蓝光发展的高层长期处于调整状态。

　　2016年以来，蓝光发展高层频繁变动，致使管理风险提高，业绩波动等问题饱受业界诟病。是年，蓝光发展副董事长张志成、董事会秘书蒋黎、常务副总裁张亦农、副总裁罗庚先后去职。在2017年，蓝光发展要宣布进军文旅产业，还没做出个模样，今年4月蓝光地产总裁助理、蓝光文旅集团总裁张强便黯然离职。

据年中报显示

　　8月28日，蓝光发展发布一则人事任免公告显示，旗下经营房地产业务的控股公司原蓝光和骏总裁魏开忠，转为蓝光和骏高级副总裁，并免去蓝光发展首席运营官（COO）职务；蓝光和骏总裁一职由蓝光发展执行董事长兼蓝光发展首席执行官（CEO）张巧龙兼任；蓝光发展的首席运营官（COO）一职由蓝光和骏常务副总裁余驰兼任。

　　此前几天，8月24日，蓝光发展另一则公告宣布，其董事、副总裁及董事会秘书李高飞辞任，同时聘任罗瑞华为蓝光发展的副总裁兼董事会秘书，并增补常务副总裁余驰为第七届董事会董事候选人。

　　另有媒体报道称，个别蓝光发展区域公司总经理、营销体系中的一些职务也将出现调整，预计后续还将有更多的人事变动。

　　蓝光发展高层为何会频繁离场？财经评论员严跃进向蓝鲸房产分析，从此类降职来说，多少是和管理人员自身的工作进展有关。此类企业要注重管理团队的稳定，否则高管变动可能会带来很多企业经营的风险。

　　销售业绩不达标 城市布局单一

　　一位不愿具名的业内人士向蓝鲸房产记者分析称，蓝光发展上半年销售额为413.7亿，只完成了千亿目标的40%，而净负债率却增长了23%。这是其近期高层频繁调整的最直接原因。

　　据其半年报显示，2018年1-6月，蓝光发展实现营业收入80.09亿元，同比增长24.38%。房地产业务实现销售金额413.73亿元，同比增长36.66%。但上述人士指出，上半年413.73亿元的成绩，距离其年初定下的千亿目标还有不小的缺口。

　　蓝鲸房产梳理其半年报发现，蓝光发展华中区域、北京区域销售金额和面积均大幅度下滑，华中区域销售额甚至降低了47%。

　　截止到6月30日，蓝光发展主要有417.8亿受限资产，其中364亿为存货，而年报显示，总存货价值为为756.9亿，换言之，蓝光发展有将近一半的产品处于抵押状态。

　　并且，上半年，其新增开工项目也不多。这个数据体现在其应付账款一项（该款项主要用于工程款），据其2018年半年报业绩显示，上半年公司应付账款减少50%。

　　新增开工量不足的情况下，其继续加大拿地力度，但土储分布较为密集。据其9月4日公布的8月新增项目显示，单月公司新增11个项目。根据半年报披露数据，蓝光发展目前已累计进军40余城，布局城市大部分位于三四线，占拓展建面比重为91%。

　　在房地产政策调控向全国化延伸，且三四线城市棚改政策面临调整的趋势下，蓝光发展过于集中的土储，是否会对企业发展造成限制？对此，蓝鲸房产向其发送采访函，但截至发稿前仍未收到回复。

　　举债扩张 财务持续恶化

　　销售回款不畅局面下，持续拿地带来的高负债难题显得更加棘手。据其半年报数据显示，2018年上半年，蓝光发展的资产负债率为83%，净负债比率约为115%，比2017年末扩大了23.55%，而同期行业普遍水平均在80%。

　　此外，蓝光发展的短期借债51.46亿，同比增幅达50%。这显示出蓝光发展继续增杠杆来扩张企业规模的意图。但其举债扩张的做法，无疑是再度加大了资金的压力。

　　为继续开疆扩土，近两年蓝光发展融资动作持续加大。2016年蓝光发展永续债借了7.8亿，去年激增到46亿，今年上半是50亿。

　　据悉，永续债不设还款期限，同时可不计入公司债务，这为房地产企业在进行高额融资的同时“躲避”了负债率被拉高的风险。

　　严跃进指出，对于永续债来说，虽然不需要偿还本金，但实际上还是每年会发生相应的利息支出，所以总体上看，永续债项目其实也会带来一定的财务压力。

　　另有专家曾向蓝鲸房产表示，永续债虽然会修饰企业负债数据，但由于其利息支出成本较高，因此也会稀释企业利润。

　　市场行情明朗的时候，高负债、高周转模式能够帮助房企做大做强。但在目前市场行情整体趋严，资金吃紧的情况下，狂奔的蓝光发展又该如何控制风险？

责任编辑：陈靖

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