18H1扣非净利增长61%。2018上半年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长26.0%;实现归母净利润为3.00亿元,同比增长31.4%;实现扣非归母净利润为2.24亿元,同比增长61.4%,公司业绩增长迅速。从单季度数据来看,18Q2,公司实现营业收入8.28亿元,同比增长30.0%;实现归母净利润为2.43亿元,同比增长30.4%;实现扣非归母净利润为1.89亿元,同比增长69.2%,18Q2和18H1公司业绩增速大体相同。公司公告称公司业绩快速增长的主要原因包括:(1)2018上半年,公司业务增长驱动营收快速增长;(2)公司业务收入增速大于费用增速;(3)非经常性损益较上年同期下降。    财富业务(同增39%)、互联网业务(同增69%)增长迅速。公司业务大体可分为传统业务和创新业务。其中,传统业务包括经纪业务、资管业务、财富业务、交易所业务和银行业务,创新业务包括互联网业务和非金融业务。分业务来看,传统业务实现营收10.99亿元,同比增加21.0%,具体而言:(1)经纪业务实现营收2.16亿元,同比增加21.9%,毛利率为85.4%,比去年同期减少9.3个百分点;(2)资管业务实现营收4.44亿元,同比增加18.1%,毛利率为99.9%,比去年同期减少0.07个百分点;(3)财富业务保持收入和业务合同均快速增长的状态。受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等行业性新规政改需求,TA、银行财富、中登新接口增幅较快。财富业务实现营收2.98亿元,同比增加39.3%,毛利率为99.9%,比去年同期增加1.1个百分点;(4)交易所业务实现营收5212万元,同比增加12.1%,毛利率为98.9%,比去年同期增加2.2个百分点;(5)银行业务实现营收8788万元,同比减少6.1%,毛利率为99.4%,比去年同期增长2.5个百分点。创新业务实现营收2.62亿元,同比增加53.2%,具体而言:(1)互联网业务实现营收2.12亿元,同比增长68.5%,毛利率为100%;(2)非金融业务实现营收5008万元,同比增长7.28%,毛利率为68.5%,比去年同期增长0.2个百分点。综合来看,2018上半年,财富业务、互联网业务快速增长是公司业绩增长的主要驱动因素。    费用控制能力逐步增强。2018年上半年,公司期间费用率85.4%,比去年同期下降7.3个百分点,比2017年末下降7.7个百分点,费用控制能力逐步增强。我们认为,公司期间费用率下降的主要原因是管理费用率的下降:2018年上半年,公司管理费用率53.8%,比去年同期下降7.0个百分点,比2017年末下降11.2个百分点。费用(主要是管理费用)控制能力逐步增强,进一步推动了公司净利润的快速增长。n研发创新能力强。(1)研发投入高。2018年上半年,公司继续加强对新产品、新技术的研发投入。上半年公司研发费用5.65亿元,同比增长11.12%,研发费用占营收的比例为41.51%,研发投入处于业内领先水平,保证了公司源源不断的创新能力。(2)创新能力出众。A.产品与架构方面:立项研发了新一代支持多种云平台的混合云PaaS平台;重点产品全面拥抱互联网分布式架构。B.人工智能方面:公司推出的NLP技术平台已应用于智能客服、智能问答、智能资讯、智能投研等场景;2018年公司继续推出4款人工智能产品,包括晓鲸智能问答服务平台(央视财经频道常驻嘉宾)、智能资产配置引擎、智能服务平台和晓鲸智能KYC。C.区块链方面:完善金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景;运营的FTCU联盟链对接相关互联网法院、公证处等公信机构。    互联网业务或将成为公司未来的盈利增长点。2018年上半年,公司创新业务增速远大于传统业务增速,而互联网业务是创新业务的核心。18H1互联网业务高速发展,营收同比增长69%,营收占比已达到16%。其中(1)基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长;(2)云纪的专业投资终端PBOX和证投的私募机构终端Oplus上半年业务量有一定增长;(3)新成立子公司鲸腾的聚合支付业务量持续增长,公司推出的人工智能产品晓鲸,已与央视、天猫精灵等达成合作,同时在智能KYC领域也有初步探索。我们认为,互联网业务或将成为公司未来的盈利增长点。    盈利预测与投资建议。我们认为,恒生电子是国内金融IT龙头,传统业务稳步发展。互联网等创新业务有望逐步放量,为公司带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.20亿元/8.01亿元/10.31亿元,EPS分别为1.00元/1.30元/1.67元,目前股价对应的PE分别为51倍、39倍、31倍。维持“买入”评级。    风险提示。监管政策的不确定性;研发风险;创新业务发展不及预期。

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