本报告导读:    公司业绩下滑主要系自营拖累,海外业务强劲增长是亮点,海通银行预计已迈入良性循环轨道,信用业务风险可控,公司当前估值已充分反映市场悲观预期。维持增持评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年1.2倍PB,下调目标价至12.59元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润109.42/30.31亿元,同比-14.58%/-24.67%,归母净资产1170.00亿元较去年底减少0.64%。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS 至0.62/0.78/1.06元(下调前2018-2020年0.84/0.96/1.13元)。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。    自营拖累业绩,股票质押业务驱动信用业务利息收入大幅增长,海外业务强劲增长是亮点。①自营拖累业绩,固收配置增加后续有望发力:    报告期内自营收入同比-57.08%,投资收益含公允价值变动同比减少25亿,主要系持有及处置金融工具产生的投资收益减少,母公司自营非权益类及衍生品/净资本较去年底增加27.64pct 至85.36%。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增,成本端相对平稳体现优势:    报告期内利息净收入同比+38.86%,两融及股票质押利息收入同比+20%,收入占比增加11pct 至38%,成本端利息总支出同比+12%;    ③海外业务增长强劲:报告期内海外业务收入占比较年初提升2pct至19%,海通国际控股净利润同比+105%,同时海通国际证券净利同比-17%,我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。    信用业务风险可控,期末表内股票质押余额较去年底减少1.6%至734亿,新增计提1.1亿减值损失,股票质押整体维持担保比例216%。    催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。    风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

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