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　　白云山扎眼中报背后投资收益占利润四成 王老吉难再加分 | 扣非净利下滑榜

　　来源微信公众号：投资时报

　　虽然今年上半年归母净利润增速达到1.26倍，但超过10亿元的投资收益为高增长的主要原因，扣除非经常性损益后，白云山的归母净利增速较去年同期有所下降

　　《投资时报》记者  王宏

　　濒临退市的中弘股份（00979.SZ）上演的“重组罗生门”，将凉茶行业龙头加多宝集团重新拖回公众视野。而前者披露的资产重组方案，更让此前已向中粮系请求援助的加多宝集团的经营数据首次曝光。

　　2015年和2017年均录得亏损，2017年亏损额更是高达5.83亿元，素来言必称“销量第一”的加多宝“颜面尽失”。虽然加多宝方面立即回应，称方案中经营情况和财务数据与事实“严重不符”，但这至少证实了外界的一个猜想，多年陷入与王老吉商标权苦战中的加多宝，风光不再。

　　而另一厢，王老吉品牌拥有者—白云山（600332.SH，0874.HK）公布的2018年中期业绩，很可能会让“老冤家”更加神伤：2018年上半年实现营收148.4亿元，较上年同期增长33.51%；归属母公司股东净利26.19亿元，较同比增长126.14%。

　　但这真是凉茶的功劳吗？实际上，白云山中期扣除非经常性损益后的归母净利为15.41亿元，同比增长36.72%，较去年同期增速已回落25个百分点。至于归母净利的猛增，首功要归于高达10.78亿元的非经常性损益。

　　Wind数据显示，2015年至2017年上半年，白云山非经常性损益分别为0.05亿元、1.34亿元和0.31亿元，而2018年上半年则飙升至10.78亿元—这意味着该数据同比激增34.77倍。

　　《投资时报》记者注意到，今年上半年白云山完成对广州医药公司30%股权收购，从而产生8.26亿元的投资收益。此外，增持一心堂（002727.SZ）股权而产生的投资收益也高达2.55亿元。上述两部分构成了白云山今年上半年非经常性损益大增的主要来源。而一旦剔除高额非经常性损益项目后，其2018年上半年业绩表现就没有那么亮眼了。

　　目前白云山的业务主要分为四大板块，分别为大南药、大健康、大商业和大医疗。其中，大南药和大健康两大业务收入占总收入比重达到八成左右，为公司主要收入来源。但上半年，这两项业务的盈利能力有所下滑，毛利率分别减少1.86个百分点和3.71个百分点。

　　大南药业务上半年收入增速较快，主要源于旗下化学药收入增长。白云山的化学药产品包括头孢硫脒、头孢克肟、阿莫西林、枸橼酸西地那非（又称“金戈”和“中国伟哥”）等。业内人士表示，今年初流感带动的防流感化学药产品增长成为大南药业务增长的主要来源，季节性因素占主导，但大南药业务其他产品增长却不及预期。

　　白云山另一大业务板块—大健康业务上半年收入增速为5.52%，不过同期营业成本增长却达到12.17%。成本增速超收入主要源于王老吉产品加大了促销力度。

　　大健康业务旗下产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等，王老吉凉茶是该板块业务收入和利润贡献的主力。在2018年一季度促销的作用下，王老吉销量增幅较大，但二季度增速回落至5.52%，而2017年王老吉增速还曾保持10%左右。

　　业内人士表示，凉茶行业整体已出现供给过剩，整个产业在经过多年高速增长后开始进入平稳期。花旗集团也在报告中表示，鉴于王老吉销量增速进一步放缓，中国凉茶行业持续萎缩，将白云山（0874.HK）评级评为中性、高风险，并将目标价下调至27.2港元。截至9月5日收盘，该股收报28.6港元/股，较52周高点已回落32.8%。

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责任编辑：陈悠然 SF104

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