事件:中信银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入810.52亿元(+5.85%,YoY),实现归母净利润257.21亿元(+7.12%,YoY)。18H1末,公司不良贷款率为1.80%,较17年末上升0.12百分点。    利息净收入重回增长,带动营业收入增速进一步改善。18H1,公司利息净收入同比增长0.63%,较Q1提升4.2百分点,时隔五个季度后重回增长。公司利息净收入增速改善的原因有两个:一是缩表对利息收入的负面影响退出:公司Q1末总资产较17年末收缩1%(主要为同业资产与非标投资的压缩),而Q2末总资产环比增长3.25%;二是公司净息差同比改善幅度提升,18H1,公司净息差为1.89%,同比增长6.78%,增速较Q1提升2.3百分点。在利息净收入增速改善带动下,公司营业收入增速较Q1提升0.94百分点至5.85%。    监管冲击手续费及佣金净收入,投资收益随行业趋势快速增长。18H1,公司手续费及佣金净收入同比下降3.95%,主要原因是理财、担保承诺及托管业务手续费受监管影响明显滑坡。其他非息收入方面,受新会计准则实施及上半年良好的债券市场行情影响,公司投资收益同比增长119.62%,与行业整体趋势保持一致。    对不良资产的认定与处置保持积极主动态度,不良偏离度消除。18H1末,公司90天以上逾期贷款/不良贷款为93.92%,较17年末下降15.46百分点,受此影响,公司不良贷款率较17年末上升0.12百分点至1.80%。虽然公司上半年保持较高的拨备计提力度(18H1,公司资产减值损失同比增长7.16%),但由于不良率上升及核销力度加大(18H1,公司贷款核销金额同比增长大增61.70%),公司拨备覆盖率较17年末下降18.25百分点至151.19%。    逾期贷款占比微降,关注类贷款占比略升。18H1末,公司逾期贷款占比较17年末下降0.08百分点至2.85%,关注类贷款占比则较17年末上升0.4百分点至2.54%。从已公布的上市银行中报情况来看,上市银行不良率整体维持了17年以来稳中向好的态势,但部分银行逾期贷款或关注类贷款占比有所提升,下半年应关注宏观经济压力对银行资产质量改善幅度及改善持续性的负面影响。    资产负债规模恢复增长,资负结构优化。17年以来,公司加快由速度型效益向质量型效益转变,控制表内外资产增速,压缩低收益同业类资产,进行主动“缩表”。18年上半年,公司资产负债规模恢复平稳增长,Q2末总资产和总负债比17年末分别增长2.29%和2.25%,客户贷较17年末提升1.9与1.8百分点至56.61%与61.78%。    投资建议。预计公司18-19年BVPS为7.93与8.57元,以8月30日5.96元的收盘价计算,对应PB分别为0.75与0.70倍。截止8月30日,公司PB(LF)为0.8倍,低于行业整体水平。公司收入端持续改善,资产负债规模已恢复增长,同时,公司对不良资产的认定与处置较为积极主动,维持公司“增持”投资评级。

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