本报告重点和可能的创新在于,以万达广场为参照和对比,探讨了公司商业综合体业务吾悦广场的发展空间和扩张速度问题。    土地储备:8600万平米,货值超万亿。以长三角为核心,布局全国22省86地级市,土地储备8600万平米,总货值超万亿,权益土储为6400万平米。土地储备平均成本3050元/平米,占售价25%,保证了公司较强的盈利能力。公司2017年商业综合体拿地均价为2243元/平米,纯住宅拿地均价为3610元/平米,综合体拿地成本便宜38%。    我们以万达广场为参照,探讨了吾悦广场的发展空间和扩张速度问题。预计2018-2020年开业吾悦广场将达到41、61和86家,租管费收入达到20、40和60亿元。    基于公司未来两三年仍然较强劲的销售和盈利增长预期(预计2018和2019年销售为2000亿和3000亿),以及我们更为看重公司商业综合体吾悦广场未来的发展前景,3-5年内100个吾悦广场开业以及5-8年后100亿租金收入的实现的可能性较大,这将为公司估值的提升、风险抵抗能力和抗周期波动能力提供强劲支撑。预计公司2018和2019年EPS分别为4.08和5.89元,首次覆盖,买入评级。    风险提示:行业政策调控风险。

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