事件:    近期公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入109.04亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%;基本每股收益为0.374元/股,同比增长10.26%。    点评:    传统主业绩稳步增长,家装业务爆发    分产品看,公司装饰业务收入81.59亿元,同比增长12.93%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的74.83%(-1.24pct);幕墙业务收入6.64亿元,同比增长16.61%;设计业务收入7.22亿元,同比增长6.62%;技术服务(互联网家装业务)呈现快速增长态势,其收入达到了12.74亿元,同比去年增长73.98%,占到营业总收入的11.69%(+3.98pct),其他业务收入8562万元,同比下滑52.78%。    Q2盈利稳健增长,预计Q3继续稳定增长    从单季度来看,公司Q2实现营业收入58.39亿元,同比增长13.37%。归属母公司的净利润4.35亿元,同比增长4.09%,公司预计2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长,其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到5%--25%,净利润达到15.09-17.94亿元。    综合毛利率略有下降,主要因公装业务竞争加剧    报告期公司综合毛利率16.41%,较去年同期的16.65%下滑0.24个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是13.72%(-0.73pct)、30.38%(+3.04pct)、27.74%(+0.67pct)和5.33%(+1.33pct)。综合毛利率下滑主要因竞争加剧及原材料价格上涨,传统装饰业务毛利率下滑。    期间费用率保持平稳    公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费用率为6.99%,与去年同期的6.21%上升0.78个百分点。其中销售费用率上升0.74个百分点;管理费用率上升0.63个百分点;财务费用率下降0.58个百分点。费用率上升主要因家装业务费用率较高,增速较快,在收入中占比增大。经营活动产生的现金流量净额-6.41亿元,同比下降161.03%,主要是当期业务规模拓展,支付人员工资增加所致。2在手订单充足,家装业务放量    上半年公司新签订单179亿,同比增长约19%,在手未完工订单约506亿,同比增长约10%;公司传统公装主业依然是公司收入和利润的主要来源,公司也保持了一直以来的竞争力;新业务方面,家装业务初步获得了市场及消费者的认可。目前,已开线下直营店160余家,实现了点面结合的全国市场布局,收入和利润也快速增长,上半年家装业务贡献净利润0.39亿元,按照家装业务利润的季节性波动规律,全年净利润有望超过1.5亿元,成为公司新的增长点。    给予“增持”评级    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元,同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%;归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元,同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股,对应的PE分别为16/12/9x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红、现金流优秀的上市公司,维持“买入”评级。    风险提示    房地产调控加码的风险;宏观经济景气度变化的风险;管理风险风险。

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