事件:2018年8月23日公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入6.27亿元,同比增长40.21%;归母净利润为1.30亿元,同比增长12.41%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比增长25.25%。    核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速,中德美联收入确认延迟影响归母净利润增速。2018年上半年公司归母净利润同比增长12.41%,其中母公司2018年上半年净利润1.07亿元、同比增长22.13%。分业务板块看,生物制品(包括干扰素、生长激素等)是公司营收及毛利主要构成,2018H1营收占比55%,增速约23%,基因工程药的收入增速达到28.79%。我们预计公司核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速,是公司增长的主要动力。中成药(安科余良卿)和化学合成药收入占比为28.5%和8.24%,增速分别为115.55%和5.48%。预计中成药增速主要来自于销售策略调整导致的价格变动。    受招标和收入确认拖累,2018年上半年中德美联实现净利润370.97万元,同比下滑51%。中德美联是法医检测行业的领先者,2018年与美国Verogen公司签署《独家经销协议》,正式成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。我们预计下半年随着招标推进、收入逐步确认,有望实现20%以上增长。苏豪逸明2018年上半年实现净利润876万元,同比增长29%,经营较为稳健。    2018年上半年公司销售费用率略下降1个百分点至39.84%,费用同比增长84.73%至2.73亿元,主要是加大市场推广力度,同时部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设以至于费用大幅增长。管理费用率下降4个百分点至10.97%,费用小幅增长3.28%至7472万元;财务费用率基本保持平稳为0.38%。研发投入5226万元,同比增长52.94%,一定程度上影响利润增速;主要是由于公司5000万元收购VEGF人源化单抗技术,以及内部研发投入增加。    非公开发行预案&员工持股计划已获一次反馈,助力长远发展。公司2018年非公开发行股票拟募集资金总额不超过9.95亿元,拟用于年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目、注射用重组人HER2单克隆抗体药物产业化项目等,助力公司长期发展。第2期员工持股计划参与非公开发行,承诺不参与竞价过程且接受最终确定的发行价格,拟认购金额为6,000万元至10,000万元,董事长、董秘、副总经理等核心高管均参与认购。    盈利预测与投资建议:考虑到中德美联收入确认延迟且有一定不确定因素,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入至14.66、17.31、20.49亿元,同比增长33.77%、18.05%、18.36%,归母净利润3.44、4.40、5.71亿元,同比增长23.77%、28.03%、29.67%,对应EPS为0.34、0.44、0.57元。公司核心产品生长激素保持较快增长,在研品种陆续取得进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,非公开发行方案进度不及预期的风险。

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