本周行业观点:植物蛋白饮料受产业资本青睐,关注行业内优质企业业绩企稳回升。    1、植物蛋白饮料是乳制品消费的显著替代品。    植物蛋白饮料包括豆浆、豆奶、谷物饮料、椰汁、杏仁露、核桃露等,由于我国乳糖不耐受人群较多,同时植物蛋白饮料主打“天然”及“健康”概念,因此,越来越多的消费者愿意购买植物蛋白饮料产品。    从海外的发展经历来看,1955年牛奶消费量在美国达到顶峰,但随后60多年中,美国、欧洲及英国的消费者平均牛奶消费量已下降近一半。一些国家,包括以牛奶养殖闻名的瑞士,其人均牛奶消费量已低于政府的日均建议摄入量。替代性植物蛋白饮料的兴起是牛奶消费量减少的主因,前者目前市场规模约160亿美元,过去十年的复合增速达到12%。欧睿预计到2021年,植物蛋白销售收入占乳制品销售收入的比例将由2002年的5%上升至20%。    2、我国植物蛋白饮料增长迅速。    中国显然走在了植物蛋白饮料发展的前端,160亿美元的市场份额中50%都来自中国,主要因为中国人大多乳糖不耐受。    目前世界排名第一的植物蛋白饮料生产商是河北养元集团,其产品六个核桃是核桃乳制品。根据凯度&英敏特数据,自2010年以来,中国植物蛋白饮料整体市场稳步发展,销售额和销量的年均复合增长率分别为24.4%和21.3%。英敏特预计,从2015年到2020年,中国植物蛋白饮料市场总销量将由58.43亿升增长至107.97亿升。    以豆奶制品为例,豆奶较牛奶在营养上有不少优势,包括不含乳糖、不含胆固醇、蛋白质为植物蛋白等,因此近年我国豆奶销售增长相当迅速,由2011年的50.8亿元人民币,增至2017年的90亿元人民币,同时成为全球最大的豆奶市场。    3、植物蛋白饮料行业分散,行业巨头加速并购。    从我国的豆奶企业市占率来看,市场高度分散,港股上市的维他奶在我国豆奶市场是行业龙头,达利豆本豆和伊利植选、祖名和白玉等亦占据一定市场份额。但其他较不知名的品牌市占率仍超过五成,行业整合势在必行。    全球食品巨头也在积极布局植物蛋白饮料行业。达能2016年花费125亿美元收购了全球第二大的植物蛋白饮料企业WhiteWave,其下属品牌包括Silk和Alpro;可口可乐今年完成了从联合利华手中收购拉丁美洲最大的豆奶饮料Ades的交易;迪恩食品收购了美国的亚麻籽饮料生产商goodkarma;华润维麟健康投资有限公司对瑞典知名的燕麦奶商OATLY进行了收购;雀巢2011年买了世界第五大植物蛋白饮料银鹭食品60%的股份;可口可乐则全资收购了厦门粗粮王饮品科技有限公司;咨询机构Berstein认为虽然植物蛋白饮料的销售增速放缓,但未来行业并购速度将加快,特别是尚有很多地域性空白的消费市场等待行业前几名去填补。    4、小结。    对于植物蛋白饮料行业来说,替代不仅仅是饮料、也将包括不含乳制品的即饮咖啡、甜点和酸奶等,市场还有很大潜力。    以港股上市的维他奶为例,得益于其近年来稳定的收入增速和ROE水平,其年初至今股价已实现42.8%的涨幅。我们因此建议积极关注植物蛋白饮料子品类的投资机会。    5、风险提示:产品客单价过高触及人均开支天花板;消费者对某品类需求转弱;宏观经济下行;成本上涨速度高于提价速度影响行业毛利率水平;政策抑制调价机制;食品安全问题爆发等。

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