事件:宁波银行公布18年半年度报告。18H1,公司实现营业收入135.22亿元(+9.79%,YoY),实现归母净利润57.01亿元(+19.64%,YoY);6月末,公司不良贷款率为0.80%,较17年末下降2bp。    净息差环比改善,利息净收入增速降幅收窄。18H1,公司净息差为1.81%,较Q1提升13bps。认为,公司净息差环比改善主要来自于资产结构变化和市场利率下行。Q2公司资产配置向收益率较高的信贷资产倾斜,Q2末发放贷款占比达33.81%,较Q1末提升1.47百分点;市场利率在Q1达到高峰后也明显回落。因净息差环比改善,公司18H1利息净收入同比降幅较Q1收窄14.46百分点至4.25%。随着市场利率的下降,预计公司下半年净息差有进一步改善空间。以17年数据进行静态测算,在市场利率下降1百分点的情况下,公司净息差可提升10%左右。    资产质量优秀并进一步改善。公司资产质量保持优秀,不良率、关注类占比、逾期占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平。18H1,公司资产质量进一步改善。18H1末,公司不良贷款率为0.80%,环比下降1bp,较17年末下降2bp;关注类贷款占比较Q1末下降12bp至0.51%,逾期贷款占比较17年末略升6bp至0.84%。6月末,公司拨备覆盖率为499.23%,较Q1末提升0.67百分点,较17年末提升6.06百分点。    存贷款快速增长,同业负债占比下降。18H1末,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.85%与9.50%,增速明显快于行业整体水平。与对公板块相比,个人板块增长更突出:个人存款与贷款余额分别较17年末增长16.12%与15.99%,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.09%与5.18%。6月末,公司同业负债+同业存单占总负债的比重为24.96%,较17年末下降9.85百分点,其中,同业拆入余额较17年末大幅下降42.48%,同业及其他金融机构存款较17年末大幅下降40.58%,同业存单余额较17年末下降12.81%。    顺应市场,优化金融资产投资结构。公司顺应市场趋势,提高了对同业存单和资管产品的投资规模,减少了货币市场基金的投资规模。18H1,公司货币基金投资规模较17年末下降25%至1133亿元,货币基金投资规模下降与货币市场基金收益率下行相适应。    投资建议。预计公司18-19年BVPS为13.47与15.47元,对应PB分别为1.18与1.03倍。截止8月22日,公司PB(LF)为1.4倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市司“增持”投资评级。    风险提示:宏观经济大幅恶化,系统性风险。

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