低基数前提下中报业绩改善,产品结构调整,盈利能力有所修复。分季度来看,Q1实现收入265.7亿,归母净利润20.8亿;Q2实现收入221亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量减少。2018H1净利润实现较高增速主要是由于1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减.    Q2毛利率环比下降,三季度促销力度加大,毛利率仍然有压力。2018H1毛利率20.8%(+0.9pp),Q1为20.44%,Q2为19.44%,毛利率环比下降。行业景气下行,公司7月份销量下滑21.33%,为完成年度销量目标,预计公司将加大促销力度,下半年毛利率仍然有压力。2018H1销售费用率4.3%(+0.5pp),主要是广告及媒体服务费用大幅增加所致,公司管理费用率1.4%(-0.5pp),财务费用率上升0.44pp,主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。    三大品牌多款新品陆续上市,或将扭转近期销量下滑颓势。公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%。1-7月份公司累计实现销量52.5万辆,同比下滑0.75%,其中哈弗品牌下滑19.13%。在SUV深度红海背景下,公司产品面临一定的挑战,公司6月、7月连续两个月销量下滑。WEY品牌1-6月累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%。然而WEY品牌销量7月份销量仅7080辆,连续4个月下滑,品牌向上突破仍困难重重。公司在8月推出WEY品牌的全新车型VV6。在9月将推出全新F5车型,第四季度推出更为高端的F7车型,F系列车型主打年轻、运动、智能。多款新品的上市,在一定程度上能扭转近期销量下滑的颓势。在电动车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型“欧拉IQ”,年底前推出另一款欧拉品牌车型“欧拉R1”,随着新能源汽车销量的提升,将解决公司双积分的隐患。    与宝马成立合资公司,把握新能源新机遇。公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马各出资一半,各持股50%。合资公司预计标准产能16万辆,后期视市场状况可能有所提高。公司董事会将董事长由长城委派,副董事长由宝马委派,且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外新建销售和服务渠道。这是宝马汽车在全球范围内首个纯电动车合资项目,与宝马的合作有望缓解公司新能源积分压力,同时通过宝马借助宝马的技术,进一步提升公司的竞争力,扩大公司产品的销量。    盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.19亿、69.02亿、71.62亿元,对应EPS为0.70元、0.76元、0.78元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司2019年10倍估值,对应目标价7.6元,维持“谨慎推荐”评级。    风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。

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