随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。    零售转型升级,各家银行各显其能。半年报综述中,我们发现各家银行在零售贷款的投放中都在提高,零售贷款规模达31.21万亿,同比增长18%,而且股份制银行零售转型上成效更加显著,占比提高到41%;另外,零售业务营收和净利润占比也在回升,营收占比提高到38%,净利润占比提高到40%。    在行业零售业务大发展的同时,零售业务由先发优势的银行,继续引领零售业务迈入新阶段,各显其能事。(1)招行将金融科技的发展应用同零售转型发展深度绑定,零售银行2.0版将逐步升级过渡为零售银行3.0版,,加快APP应用,目前手机银行APP和掌上生活APP能够替代营业网点的服务95%,预计到年底,100%的营业网点完成的业务都能够全部上线,零售端优势继续改善,零售溢价将继续回升。(2)宁波银行:零售贷款占比继续回升,从近几年31%的占比提高到2季度33%,其本年内加快信用卡业务发展,强化零售端优势。(3)平安银行:随着零售贷款占比跃居行业首位,达到54%,未来零售贷款占比继续回升空间受限,开始谋求零售业务从1.0版逐步过渡到零售银行2.0版,筹划加快私人银行业务发展,搭建私人银行客户和股权类产品对接的业务模块,而且就在上周,平安信托的财富管理团队全部划转到平安银行内部,2.0版开始起航。(4)零售业务的发展也在带动其资产端的改善,而且也将持续贡献轻型银行的发展策略,实现地低资本消耗、轻资产的运营模式。对于这些典型的零售银行,市场需要给出溢价。(5)随着P2P暴雷,上市银行零售端改善势必又会迎来一波机会,负债端存款回归,资产端,零售客户重回银行体系,零售业务有优势的银行再迎新机遇。    随着“六稳”政策出台,稳就业成为重心之一,而增加小微。信贷就成为政策的重点。上周财政部出台小微信贷“两增两控”政策,客户数和贷款增速需要高,但是成本需要降,对于符合信贷政策的小微信贷免征6%的增值税。在降低小微信贷成本的背景下,减轻小微信贷相关的税负,也可激励银行增加小微信贷投放规模。如此以来,行业趋势、政策激励、以及银行信贷投放,三个方面就都表现一致,才能够实现共振。整个银行业都在加强零售转型,小微信贷就是只要的一个方向,而财政政策和行业监管政策又在继续支持和激励,银行业也将配合,小微信贷或将再次成为银行信贷投放重点领域。而零售优势明显的银行将更加受益。各家银行在中报业绩发不会上都表示下半年信贷将扩容,相对年初预计扩容10%以上,除了基建外,而小微信贷也将成为主要的投放领域。    在上市银行业绩发布会上,多家银行表示将在下半年增加信贷投放力度,工行董事长表示全年的新增人民币贷款将从9000亿提高到1万亿,增幅在11%。以此类推,下半年信贷扩容规模将达到1.5万亿左右。预计全年新增人民币贷款规模将将达到16万亿,较17年同比增长20%。下半年行业确定性“量价齐升”,预计全年净利润同比增长8%,将对估值修复有贡献。    此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍,估值优势显著。    重点推荐标的    每周一股:常熟银行(NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异,业绩增速行业内最高)    9月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长)    中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、平安、浦发、工行、上海银行。

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