上周五中美贸易战再度升级。特朗普表示将对中国采取强硬的态度,并提出已经列好总金额的2670亿美元的商品清单并可能在短期内下达进口关税。当日白宫首席经济顾问库德洛也在媒体采访中表示,美国仍然在与中国继续谈判,明确“零关税、零壁垒、零补贴、停止知识产权盗窃,美国人的公司美国人自己拥有”的要价。当日美股市场有小幅调整。 追本溯源,我们认为中美贸易战对于国内资本市场的影响主要体现在三个方面,预期层面、实体经济层面、海外资产价格外溢层面,并且仍将持续。    首当其中的自然是预期和情绪层面。其实中美贸易战的市场预期自6月中旬才正式确立,全球资本市场此前不为所动,仅有短期的小幅冲击。当时中美双方谈判的动作仅被市场视为博弈的无聊口水仗,直到六月中旬美国正式宣布对中国500亿美元商品征收25%的关税,资本市场才开始反应,国内市场的股票、债券和汇率市场迎来下行,其中A股市场显现了整体和结构性的大幅调整。随后特朗普政府的对战态度愈发强势,我们认为当前态势会持续至11月中旬的美国中期选举,将是未来市场重点关注的政策信号节点。    尽管如此,当前中美贸易战事态的突发升级仍然超出市场的节奏判断,并且实体经济层面以及海外资产价格外溢层面的影响比想象中来得更快。中美贸易战以及相应新兴市场的危机已经开始影响我国对外贸易的基本面,8月份的以美元计价出口同比数据已经呈现大幅回落。其中尽管对美出口有小幅上升,但是主要是来自于征税前的抢出口,后续未可持续;对部分新兴市场出口也有所回落,主要来自于其自身需求的下行。我国实体经济增长的压力在加大,出口基本面韧性未可持续,倘若中美贸易战继续恶化,贸易差额持续收缩,经常性项目顺差和人民币汇率也会相应承压。    我们需要特别提示的是,当前海外资产价格变动带来的波动风险可能还未计入A股预期,值得重点关注。当前高估值的美股市场风险本来就引起市场的大量关注,倘若特朗普政府对于中美贸易战再次强硬出击,美国遭受的负面影响也不容小觑,再加上当前新兴市场金融危机阴霾,全球资本市场的风险偏好也有所压制,美股市场的大幅波动也不是不可能。当前2018年初的美股大跌带来的A股大动还历历在目,我们认为海外资本市场价格风险值得A股投资者的警惕。    风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。

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