二季度业绩回暖。公司2018年上半年实现营收12.01亿元,同比增长18.59%;归属母公司股东净利润4.53亿元,同比增长5.05%;扣非后归属母公司股东净利润4.05亿元,同比增长3.04%,对应EPS0.49元。其中,Q2单季实现营收6.39亿元,同比增长34.65%;归属母公司股东净利润2.46亿元,同比增长39.70%;扣非后归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长33.01%,公司二季度业绩出现回升迹象。同时,公司对1-9月的业绩做出预测:预计实现归属母公司股东净利润6.19-8.05亿元,同比增长0.00%-30.00%。    血制品收入结构优化。报告期内,公司血液制品实现营收11.45亿元,同比增长17.67%,毛利率59.45%,同比下降4.38%,毛利率的降低预计主要受市场竞争产品价格下降所致。报告期内,公司白蛋白收入为4.73亿元,同比增长7.89%,占营业收入的比重39.35%;静丙收入为2.72亿元,同比增长-16.92%,占营业收入的比重22.65%;凝血因子等其他血液制品收入达到4.00亿元,同比增长92.94%,收入占比大幅提升至33.32%,公司高毛利产品收入占比提升显著。    经营质量改善。报告期内,公司销售费用为1.03亿元,同比增长77.83%,主要受市场推广费用增加的影响;管理费用为1.33亿元,同比持平;应收账款和应收票据合计9.4亿元,与期初基本持平,在收入增长的情况下,显示回款周期稳定向好;存货12.76亿元,较期初增加0.66亿元,其中库存商品2.67亿元,较期初减少0.68亿元,显示渠道库存消化转好;经营性现金流净额3.82亿元,与当期净利润数据基本持平,公司整体经营状况改善明显。    期待四价流感疫苗放量。报告期内,公司疫苗制品实现营收0.50亿元,同比增长50.41%;上半年公司先后获得A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗的生产批件。目前公司现已陆续向全国各省市递交补标资料,并在陕西、福建等地中标,西林瓶和预充式中标价分别为108元和128元,相比三价流感疫苗45元的中标价,盈利能力提升明显。由于长生生物疫苗停产,公司成为唯一供应厂商,有望于9月份正式获得批签发上市销售,随着接种高峰期的到来,公司四价流感疫苗有望显著放量,预计将对公司下半年业绩产生较大影响。    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.52亿元、13.07亿元、15.98亿元,对应EPS分别为1.13元、1.40元、1.72元,当前股价对应PE分别为31.4/25.3/20.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。    风险提示:流感疫苗销售不及预期的风险;血制品业务销售不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

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