港股整体盈利增长见顶回落,18H1港股通增速呈现放缓。今年以来,港股受到中美贸易战、中国宏观经济放缓与去杠杆、汇率贬值等因素影响,企业盈利能力有所下降。全部港股通共463家公司发布18年半年报。根据可比口径统计,18H1整体港股通盈利增速为17.78%(剔除金融能源为24.56%),较17H2呈现明显回落,下行14.65(19.18)个百分点,同样也低于17H1的盈利增速,下行0.58(6.30)个百分点。    港股通18H1盈利增速下滑源于营业收入的持续回落,毛利率上行或能支撑业绩增长;港股通ROE持续上行但增速放缓。18H1港股通营收增速为15.81%(剔除金融与能源为16.65%),较17H2回落7.31(3.54)个百分点。从营业成本来看,18H1港股通营业成本增速为34.51%(剔除金融与能源为36.98%),较17H2有所放缓,下行4.95(2.66)个百分点。毛利率方面,受益于权益投资的收益率提升,18H1港股通毛利率持续抬升至26.64%(剔除金融与能源为26.46%),同比增长3.60(3.93)个百分点。受益于净利率的转好,18H1港股通ROE_TTM持续上行但增速放缓。 18H1港股通企业的流动性承压;固定资产投资下行。港股通企业的流动性趋紧体现在经营现金流的占比下行,以及需求疲软导致的存货占比提高。随着美国加息与海外资金流出,市场存在资金面压力,未来若利率持续上行,也将导致企业的融资成本增加。此外,随着供给侧改革的利好释放进入尾声,企业的固定资产投资高位回落。港股通(剔除金融与能源)固定资产净值增速从17H2的22.97%下行6.86个百分点至18H1的16.11%。    大类板块增速特征:除公共服务板块外环比全数下行。受累于宏观经济情势的趋缓,几乎所有的港股通大类板块的盈利增速在18H1环比有所下滑。具体从行业分类层面来看,盈利增速分化大。消费者服务(酒店、赌场、媒体娱乐)、消费品制造业(汽车)与公用事业的盈利改善较佳,资讯科技业(半导体、资讯科技器材)盈利增速回落程度最大,而周期性的能源与原材料业盈利增速处于高位水平,但增速已明显放缓。 港股2017年以来的盈利改善周期已然结束,受制于外部环境动荡、国内去杠杆资金收紧,以及企业内部增长动能的减弱,港股通后续的盈利增速仍有回落压力。当前港股进入调整期,短期建议关注有中报业绩支撑、盈利与ROE表现较佳的消费者服务业、建筑与公共事业板块。    风险提示:1)宏观经济下行超预期。倘若经济数据走弱或经济复苏趋缓,可能制约股市上涨空间。2)全球政治经济冲突恶化。贸易战升温升级,局势未明或对全球股市造成冲击。3)美国加息进程加快。如果美国经济复苏加热,或出现通胀超预期的情况,可能使得美联储加快加息进程,影响海外资金流出港股。

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