要点    8 月社融环比增加1.52 万亿,低于去年同期值,新口径下同比增速续创官方记录以来最低值10.1%。而M2 增速为8.2%,证明7 月反弹只是波动,M2 和社融增速的双下降,说明金融机构顺周期收敛的情况还在继续,在资本市场映射就是“追逐安全资产,抛弃风险资产”。在7 月一系列边际放松信用政策的指导下,8 月社融表外项目收缩大幅度减缓,这是社融下滑未加速的重要原因。而新增人民币贷款较上月下滑,主要由于票据融资松动,替代了非金融性公司的短期贷款。同时M1 增速大幅下滑,连续7 个月低于M2,表示实体经济运行活力仍有不足。在顺周期收敛正处于进行时,边际宽松的货币和监管政策,是打通信贷通道和对冲市场风险的必要条件,这有助于影子银行压缩力度边际放缓和表内信贷的扩张。

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