海外市场机遇与挑战并存,新签合同额有所下降    2018年上半年,“一带一路”倡议和国际产能合作有效推进,对外工程承包行业机遇与挑战并存。上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元,同比增长8.1%;新签合同额1067.4亿美元,同比下降13.8%。中非合作论坛峰近期在北京举行,将促使中非深化全面战略合作伙伴关系,预计中非在基础设施领域的合作空间更为广泛,中国对外工程企业有望受益。2018上半年对外工程行业上市公司在手订单收入保障系数值均较小,表明2018年对外工程企业项目进展速度缓慢,或对收入产生一定影响。    行业营收增速下滑,毛利率处于历史高位    2018年上半年,国家对外汇出国管制日趋严格,对于中国企业在海外业务产生一定影响。另外,地缘政治风险相叠加对伊朗、非洲区域工程承包市场产生了不利影响。对外工程行业营业收入为238.57亿元,较去年同期减少了4.28%,行业整体营收有所下滑。但国内收入为47.94亿元,同比增加4.01%。中钢国际、中材国际和中工国际逐渐将发展重心转回国内,国内业务的收入占比逐渐增加。    毛利率方面,行业整体毛利率为18.06%,较去年同期上升1.19个百分点。目前已经处于历史高位,未来增长空间不大,且随着部分公司毛利率较低的国内业务占比有所增加,未来行业毛利率或有所下滑。    期间费用率保持稳定,整体净利润增速下滑    2018上半年行业整体期间费用率为8.76%,较去年同期上升0.40个百分点,其中财务费用率下降0.57个百分点至0.84%,管理费用率提升0.79个百分点,销售费用率基本稳定,伴随人民币贬值趋势,下半年财务费用率有望继续下滑;上半年行业资产减值损失占收入比值为-0.64%,减少0.84个百分点;净利润整体增速为17.71%,较2017上半年减少了11.52个百分点;净利率方面,2018上半年对外工程行业净利率为8.44%,较去年同期增加1.58个百分点,几乎已达到近几年最高水平,随着“一带一路”倡议推动沿线国家加强基础设施互联互通建设,国际经贸合作将进一步增强,长期来看,对外工程行业企业将实现更大的业务发展,并且受益人民币持续贬值,行业净利率有望保持稳定。    资产负债率持续下降,行业经营现金流略有减少    对外工程行业收现比减少,付现比有所提升,与之相对应的是行业经营现金流较去年同期有所减少。对外工程行业整体资产负债率一直处于下降趋势,上半年达到66.65%,较前值下降2.52个百分点,资产负债率整体来看比较合理。由于对外工程部分公司国内业务的占比逐渐增加,预计项目前期垫资额会有所增长,长期来看经营现金流可能会承压。    投资建议    2018上半年,伴随行业毛利率上升、期间费用率保持稳定,叠加企业资产质量改善后减值损失对利润的蚕食效应消除,行业整体盈利能力有所改善。但是由于全球政治、经济和社会环境发生了较大变化,给我国的工程承包企业带来新的挑战,上半年对外工程公司海外业务普遍推进缓慢,逐渐将发展重心转回国内,行业部分公司国内业务的收入占比都在逐渐增加,未来可能大力拓展国内市场,加速国内业务布局。综上,我们维持对对外工程子行业的“强于大市”评级。    风险提示:汇率风险、项目推进不及预期风险、应收账款回收不及预期

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