大陆转移积极承接全球产能,产业东移趋势确立:经过多年的发展和积累,中国PCB行业已形成一批具有一定规模和竞争力的本土厂商,通过加强管理、快速响应市场和客户等措施,发展速度较快。在规模、技术、资金等方面与全球主要厂商差距有望逐步缩小。大陆地区PCB产值由2008年的150.37亿美元增长至2017年的297.32亿美元,CAGR=7.9%,中国与全球经济的融合度日益提高,逐渐占据了全球PCB市场的半壁江山。内资厂商扩产动力充足,而台资企业由于设备老旧及盈利较差,在投资上会相对保守,倾向于扩产高附加值产品。由此,我们预计内资厂商在快速崛起的过程中会接力台资厂商产能,迎来PCB黄金发展时期。    环保核查驱动行业整合提速,智能制造打造成长新动能:随着环保核查趋严,在环保趋严及龙头厂商不断加入自动化浪潮的形势下,中小厂商的生产及环保成本高企,产值效率显著低于龙头厂商,中小厂将加速退出行业。对于PCB大厂而言,生产流程更加规范,自身已经具备一定的规模效应,在生产及采购均具有规模优势。在工业4.0国家大战略方向下,内资企业如景旺、胜宏、崇达等均积极建设智慧工厂,工业自动化使产值效率大幅提升,而中小厂商资金短缺,盈利能力较弱,无力承担建设自动化工厂动辄数十亿、数年的资本及时间投入。在规模经济效应及人均产值效率的提升,将持续受益于产业整合。    5G引领产业升级,优选赛道竞争优化:传统的天线阵子以压铸件或冲压件的形式,阵子和移相器之间用馈线连接。随着5G时代的来临,天线阵子将变成PCB阵子,而阵子之间的互联则变成了PCB板。5G的商用,小基站建设持续放量,高速通信用PCB需求提升,通信基站的PCB价值量及PCB市场规模将会增加。目前,在低端硬板上因为进入门槛低,产品的价格竞争已经白日化,整体的毛利率水平相对较低;随着5G时代来临,PCB的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛,PCB大厂紧跟通信设备商的研发进程,未来将率先收获5G时代红利,竞争格局将进一步优化。另外,汽车电子、工控电子等新兴应用的崛起将大大增加对PCB的需求,预计到2022年全球PCB产值将达到688.1亿美元,CAGR=3.18%,行业景气度持续上行。    投资建议:经过多年的发展和积累,中国PCB行业已形成一批具有一定规模和竞争力的本土厂商,从技术优势和产品前景上,我们建议关注覆铜板龙头企业生益科技;考虑到PCB行业下游中高端产品应用前景光明,建议关注拥有业界独特“3-In-One”业务布局(印制电路板-封装基板-电子装联)的深南电路,致力于企业通信市场板和汽车板的沪电股份,并购MFLX及Multek跃升大陆PCB龙头企业东山精密,PCB全品类覆盖龙头厂商景旺电子,扩产积极并拓展HDI的胜宏科技。    风险提示:1)宏观经济波动风险。PCB的发展与全球宏观经济形势息息相关,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,本行业市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况。2)PCB行业景气度不及预期风险。据Prismark统计,2016年全球PCB产值为542.1亿美元,2017年全球PCB产值已达588.4亿美元,同比增长8.55%,产值快速增长主要源头在于17年消费电子、汽车电子及挖矿机需求的拉动。但未来消费电子等领域创新疲软,下游需求增速减缓的情况下,行业景气度可能不及预期。3)5G推进不及预期风险。5G作为通信行业未来发展的方向,通信设备生产商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术,现阶段也在有序推进,但未来5G全面商用的具体时间尚未确定,未来可能出现推进不及预期风险。4)环保风险。但随着国家对环境保护的日益重视,民众环保意识的不断提高,国家可能会制定更加严格的环保标准并将对环境污染事件责任主体进行更为严厉的处罚,上市公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

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