投资建议:军工半年报增速回升印证板块基本面改善逻辑,维持全年行业整体增速有望超过20%的判断。推荐:1)总装厂:中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机;2)零部件:航天电子、中航光电、航天电器。3)优质民参军企业:菲利华。受益标的:中航电子、光威复材。    2018H1军工业绩增速回升,盈利逐季改善。1)受益于军费增速回升和军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升,军工行业基本面得到改善,2018上半年实现营收2885亿元,同比增长13%(+2pp),增速排名第19/29,净利152亿元,同比增长19%(+8PP),增速排名第12/29,毛利率为19.26%(-0.47PP),期间费用率为11.95%(-1.22PP)。2)单季来看,军工行业盈利逐季改善,2018Q2军工行业营收同比增长18%(+12pp),净利润同比增长22%(+8pp)。    国企军工净利改善情况好于民参军。1)2018H1国企军工营收2049亿元,同比增长10%(+1pp),净利84亿元,同比增长18%(+11pp);民参军营收836亿元,同比增长20%(+5pp),净利68亿元,同比增长(+3pp)。2)长期以来,民参军毛利率和期间费用率高于国企军工,2018H1毛利率差距缩小0.46pp,期间费用率差距扩大0.55pp。3)单季来看,相较于2018Q1,Q2国企军工营收(+18pp)、净利(+15pp)增速大幅提升,而民参军营收(-2pp)和净利(-2pp)增速放缓。    航空/航天/信息化/地面武器净利增速提升明显。1)除了船舶,其余6个子板块营收和净利均实现正增长,其中航空营收增速最快(+22%),地面武器净利增速最快(+62%)。2)航天营收增速同比下降,船舶和地面武器持平,其余4个子板块同比提升,其中航空营收增速提升幅度最大(+13pp)。3)除了核电,其余6个子板块净利增速同比提升,其中航天、航空、国防信息化、地面武器净利增速提升幅度较大。    总装厂业绩改善最为明显。1)2018上半年,总装厂营收同比增长11%(+12pp),而分系统和元器件营收增速分别为9%(-5pp)和4%(-18pp);利润端,总装厂净利增速为87%(+83pp),分系统和元器件净利增速分别为27%(+3pp)和14%(-5pp);如果剔除均衡生产影响,总装厂营收和净利分别增长2%和15%,业绩改善依然最明显。2)2018H1总装厂现金流情况明显改善(经营性现金流净额+34.3亿),分系统现金流一定程度改善(+2.5亿),元器件现金流尚未改善(-2.8亿),预计下半年现金流改善会逐步传导至上游供应商。3)预收账款方面,总装厂、分系统、元器件均实现明显增长,其中总装厂增幅最大(+49%);存货方面,总装厂(+5%)、分系统(+6%)、元器件(+11%)均实现小幅增长。

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