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　　本报记者 朱艺艺 上海报道

　　每一次影视明星依托资本市场的“暴富故事”，总会迎来一片唏嘘。当市场关注影星财富数字时，镁光灯下的“主角”自然也少不了那些深谙资本运作之道的上市公司实控人。

　　尽管故事的主人公未变，但是，故事已经不再是那个故事。

　　运作两年之久，试图牵手蒋雯丽家族企业的长城影视（002071.SZ），似乎还是差了点火候。

　　9月8日，因市场环境变化、后续审核仍然存在不确定性，以及交易各方协商，长城影视决定终止收购顾长卫、蒋雯丽家族持有的北京首映时代文化传媒有限责任公司（“首映时代”）87.5%股权。

　　这一纸公告，将浙系“并购达人”赵锐勇持续两年的“影视+资本”运作大戏推到了台前，也折射出从业者对影视行业“黑天鹅频发”、“并购标的不太好找”的另一面境况。

　　发布消息后，长城影视当日股价小幅下跌。在影视板块整体震荡的近三个月，长城影视的股价已经跌去43.75%，远远大于行业18.21%的平均跌幅。

　　从借壳上市开启并购模式，到如今遭遇影视并购“冷冻”，长城影视的下一步该走向哪里？

　　当然，顾长卫、蒋雯丽的资本运作道路也势必会更为崎岖。

　　牵手蒋雯丽家族“折戟”

　　这是一次横跨了两年的漫长收购。

　　早在2016年6月28日，长城影视筹划重大资产重组而停牌；当年10月15日，其宣布拟收购首映时代100%股权和美国影视后期视觉特效制作公司TIPPETTSTUDIO INC（“蒂皮特”）80%股权，6天后，浙江德纳影业100%股权也被纳入了收购范围。

　　不过，半年过后的2016年12月31日晚间，长城影视发布交易预案修订稿，蒂皮特被剔除在外，拟购买首映时代100%股权和浙江德纳影业100%股权。

　　彼时，被认为影视并购最“冷”的时刻。2016年9月《上市公司重大资产重组管理办法》正式实施，暴风集团、唐德影视、乐视网、万达院线、华谊兄弟等一众上市公司影视并购接踵失利。

　　公开资料显示，首映时代主业为影视后期制作服务、艺人经纪服务和影视剧制作和投资，股东名单中的导演顾长卫、演员蒋文丽，以及艺人马思纯，无疑是吸金亮点。

　　首映时代的首次估值为13.5亿元，相比于净资产账面4130.74万元，增值率高达3168.99%。

　　或许是明星光环的加持，复牌后的2017年1月3日和4日，长城影视连拉两个涨停。

　　事后来看，也许是2017年部分并购重组案例的推进，让其他上市公司认为风向松动。但是情况，似乎并未像预期的乐观。

　　21世纪经济报道记者查阅公开信息发现，2017年11月16日晚间，几经变更后，长城影视公布了新的重组方案，这次，重组标的仅剩下首映时代87.5%股权，根据首映时代最新估值12.1亿元，交易价格暂定为10.6亿元，其中股份支付8.4亿元，发行股份数量为9196.8万股。

　　但是这一次，无论是市场还是监管，都似乎不看好这场“联姻”。

　　“不过从另一个角度，也体现出，长城影视强力推进这项重组的决心。”按照北京一位投行人士的说法。

　　传出消息的第二天，长城影视股价下跌8.05%，几近跌停。

　　到了今年2月，证监会并购重组委直接否决了这一方案，理由是“标的资产（首映时代）会计核算基础薄弱，持续盈利能力不确定，且重组完成后上市公司关联交易增加等”。

　　尽管如此，长城影视却一再坚持，在今年3月22日董事会审议通过了《关于继续推进重大资产重组事项的议案》，决定继续推进收购事项，直至6个月后，其宣布终止收购。

　　“目前此次重组已经终止，主要是推进时间太长了，但是公司不排除后续与首映时代展开其他合作形式，这个会根据我们的战略来。”9月14日，长城影视证券部人士对此解释。

　　难忘30亿的并购狂旅

　　从2014年1月借壳江苏宏宝上市以来，长城影视在“并购”上越跑越快。彼时，也恰是影视并购热潮开幕的年份。

　　那也是长城影视在资本市场挥斥方遒的时刻。

　　据21世纪经济报道记者统计，2014-2017年底，长城影视共斥资28.79亿元收购了18家公司，其中包括6家广告公司、9家旅行社和3家实景娱乐公司。

　　从2014年6月，分别以1.4亿和1.84亿收购上海胜盟广告有限公司100%股权和浙江光线影视策划有限公司80%股权开始，长城影视开启了一场并购狂旅：2.16亿元收购南京凤凰假期旅游有限公司等9家旅行社51%股权； 1.68亿元获得安徽马仁奇峰景区对应文旅公司64.5%股权，以及1.58亿元获得控股股东旗下的淄博新齐影视城83.34%股权。

　　伴随着高速并购，一方面，长城影视的“影视、广告、实景娱乐”三大板块的版图初现雏形，另一方面，则是其高达13.5亿元的商誉，以及不断抽紧的资金链。

　　今年半年报中，长城影视表示，上半年的影视收入主要源于《大西南剿匪记》、《孤胆英雄》、《大西北剿匪记》、《独立连》等多部电视剧的发行收入，此外，筹备五年的《人民总理周恩来》完成拍摄，正在后期制作中。

　　广告营销，主要由上海胜盟、浙江光线、上海微距、东方龙辉、浙江中影、上海玖明六家公司构成。

　　实景娱乐，主要包括诸暨长城影视、安徽马仁奇峰景区、淄博影视城、宜宾长城神话世界影视基地、金寨长城红色教育基地，包括影视拍摄服务收入、商铺出租和游客门票收入等。

　　目前，长城影视的商誉占净资产比例为147%，比上年同期增加23.01%。

　　自2012年以来，其投资活动产生的现金流量净额一直为负数，在2015年达到峰值-3.1亿，2018年6月底，这一数字为-2.79亿，与去年同期相比，增加了6成。

　　“如果对外投资占用现金较多，可能会影响生产经营活动的现金流情况。”上海一位财务人士对此分析。

　　与此同时，长城影视控股股东长城集团持有的37.12%股份，累计质押率高达87.2%，累计融资金额近6.5亿元。

　　尽管长城影视声称将主力放在影视板块，但是目前来看，效果似乎并不突出。

　　今年上半年，三大业务板块中，广告营销业务收入2.72亿元，占比47.3%，实景娱乐业务收入2.8亿元，占比48.7%，而影视业务收入，仅为2295万元，占比不到4%。

　　“我们重点发展的还是影视业务，根据会计处理准则，目前影视业务的收入很多都在2018年确认，所以目前没有体现出来。”长城影视上述证券事务部人士表示。

　　“影视股”十字路口

　　与长城影视几乎如出一辙，今年6月13日晚间，文投控股（600715.SH）公告称，“鉴于目前资本市场环境以及交易条件发生了重大变化”，将终止以15亿元对悦凯影视100%股权的收购。

　　2017年9月首次披露并购标的以来，文投控股的重组标的从孙俪、宁财神及杨洋等明星持股的3家变成了1家，直至抱憾“流产”。

　　不过，也有公司仍在推进重组，当代东方（000673.SZ）拟并购对象永乐影视已是第五次尝试借壳闯A股。

　　不过，从2017年1月18日停牌筹划重组，当年8月22日复牌后推进事项，到2018年1月19日，调整重组方案，重新确定发行价格，目前来看，当代东方的收购，仍然命运叵测。

　　“行业黑天鹅频发”、“并购标的不太好找”，这是几位影视行业投资者向21世纪经济报道记者提到的关键词。

　　从2017年赵薇控制的龙薇传媒收购万家文化被证监会问询，甚至被禁止进入证券市场，到今年6月开始，唐德影视、华谊兄弟、慈文传媒等影视股全线暴跌，影视行业的确遇到了一个“寒冬”。

　　在采访过程中，另一家A股影视行业上市公司人士坦言，“2015-2016年是影视行业的并购热潮，最近无论是上市公司，还是标的方，兴致都不大。”

　　北京一家坐落于三里屯的影视上市公司相关负责人向21世纪经济报道记者坦言，该公司资金链紧张，数万元的项目经费几经审批，员工忧心忡忡。

　　北京一家关注文化影视行业的创投资本人士也告诉21世纪经济报道记者，“VC更关注教育、医疗、科技板块”，其指出，“文娱项目估值太高，泡沫大，上市可能性小，加上监管趋严，还有腾讯阿里等资本出手，所以不少机构退出了这一领域。”

　　“和其他传统行业不同，影视公司的收入往往具有极大的偶然性和不确定性。”一位影视行业券商分析师也提到。

　　耐人寻味的是，21世纪经济报道记者试图联系另一位关注A股的影视行业券商分析师，其表示，“这块已经不看了”，更多关注美股和港股市场的互联网企业。

　　在这样的十字路口，长城影视仍在寻求出路。

　　7月25日，长城影视与拉风传媒签订战略合作框架协议，决定在股权投资、合作设立投资基金、联合拍摄影视剧、共同参与双方影视城的建设和运营、储备优质影视IP等方面展开合作。

　　公开资料显示，拉风传媒主要从事电视剧、电影、艺人经纪业务，已出品《楼外楼》、《新济公活佛》、《最后的格格》等影视作品。

　　（编辑：李新江）

责任编辑：陈悠然 SF104

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